מרוץ החימוש של ה- AI: למה ענקיות התוכנה משקיעות מיליארדים בחומרה – ומדוע המניות שלהן יורדות

בעשור האחרון חברות התוכנה הגדולות נהנו ממודל עסקי כמעט מושלם: פיתוח קוד, מנויים, רווחיות גבוהה ושולי רווח חסרי תקדים. אך עידן הבינה המלאכותית שינה את חוקי המשחק. פתאום, כדי להישאר רלוונטיות, אותן חברות “קלות משקל” בהשקעות הון (CAPEX), חייבות להפוך לשחקניות תשתית כבדות – להשקיע עשרות ואף מאות מיליארדי דולרים במרכזי נתונים, שבבים ושרשראות אספקה של חומרה ל- AI.

זהו מעבר דרמטי: מחברות תוכנה עם CAPEX נמוך לחברות שמנהלות פרויקטי תשתית בקנה מידה עצום כשהמשקיעים לא בטוחים שתהיה תמורה להשקעות אלו.

מדוע חברות תוכנה משקיעות כל כך הרבה בחומרה ל- AI

1.     שליטה בתשתית = שליטה בעתיד

מודלים מתקדמים של AI דורשים עוצמות מחשוב אדירות. מי ששולט בשבבים ובמרכזי הנתונים שולט ביכולת:

• לאמן מודלים גדולים,

• להריץ שירותי AI בזמן אמת,

• ולהציע פתרונות בקנה מידה עולמי.

חברות כמו Microsoft, Amazon, Google ו-Meta הבינו שמי שלא יבנה תשתית עצמאית – יהיה תלוי בספקי ענן או שבבים אחרים.

2.     יתרון תחרותי אסטרטגי

ה- AI אינו עוד “פיצ’ר”. הוא שכבת הבסיס של שירותי ענן, חיפוש, פרסום,SaaS  (תוכנה כשירות) ואפליקציות ארגוניות. השקעה בחומרה עכשיו מאפשרת:

• הורדת עלויות לטווח הארוך,

• אופטימיזציה של כל האירגון,

• והגנה מפני מחסור בשבבים או צווארי בקבוק אחרים בשרשרת האספקה בעתיד.

3.     מודל כלכלי חדש: מ- SaaS  ל- AI-as-a-Service

בעוד מודל SaaS המסורתי התבסס על עלויות משתנות נמוכות יחסית, מודל AI דורש השקעה ראשונית עצומה בתשתית חומרה: GPU אחסון/זיכרון, אנרגיה וקירור.

החברות מהמרות כי הביקוש למודלים חכמים וסוכני AI יזנק ויחליף את כוח העבודה ,התשתית תיהפך למנוע רווח עתידי ובכל מקרה מי שלא ישתמש ב- AI לא יהיה רלוונטי.

אז למה מניות התוכנה יורדות?

למרות ההיגיון האסטרטגי, השוק מגיב בזהירות, בחוסר הבנה ולעיתים בשליליות.

1.     זינוק בהשקעות הון

כאשר חברות מודיעות על קפיצה של עשרות אחוזים בהוצאות הון, המשקיעים שואלים מיד:

• מה תהיה התשואה על ההשקעה?

• מתי נראה החזר?

• ומה יקרה אם הביקוש לשרותי AI יתמתן?

בעולם שבו תוכנה נתפסה כמודל רווחיות “קל”, השקעות תשתית כבדות יוצרות חוסר הבנה ואי־ודאות.

2.     שחיקת התזרים החופשי

מרכזי נתונים דורשים:

• רכישת שבבים מתקדמים,

• בניית מתקנים,

• חוזי אנרגיה ארוכי טווח,

• וקירור עתיר משאבים.

התוצאה: ירידה בנכסים הנזילים של החברות, בתזרים החופשי, ולעיתים מעבר זמני לגירעון תזרימי. שוק ההון מעניש חוסר ודאות תזרימי כזה.

3.     חשש מבועת  AI

חלק מהמשקיעים חוששים שהמרוץ הנוכחי דומה לבועת הדוט־קום:

• השקעות ענק לפני שהמודל העסקי הבשיל,

• תחרות עזה שמוחקת מרווחים,

• וסיכון לעודף קיבולת במרכזי הנתונים.

אם הביקוש ל- AI  יאט או יהפוך לסטנדרטי, ההחזר על השקעות הענק עלול להיפגע או אף להעלם.

4.     רגישות לסביבת ריבית ואשראי

מרכזי נתונים ממומנים לעיתים ע"י שילוב של מזומן, חוב ואשראי פרטי. בסביבת ריבית גבוהה או התהדקות האשראי:

• עלויות המימון עולות,

• השוק מתמחר מחדש את הסיכונים לחברה,

• ומניות חברות עתירות השקעות הון  נלחצות.

5.     מעבר להשקעות הון כבדות

השוק תימחר חברות תוכנה כעסקים קלי משקל עם מכפילים גבוהים. כאשר הן הופכות לעסקי תשתית כבדים, חלק מהפרמיה נשחקת.

זה שינוי תפיסתי עמוק:מ-“חברת תוכנה” ל-“חברת תשתית תעשייתית".

6.     חשש שה- AI יחליף חלק מהשירותים והתוכנות המוצעות ע"י חברות התוכנה

היום קל לייצר שירות או מערכת תוכנה חדשה בעזרת מודלי ה- AI. בעזרת מערכת כמו "קלוד קוד" ניתן לייצר מערכות CRM או מערכות ניהול משאבים שונות בקלות יחסית, דבר שאולי מייתר חלק מהמערכות המוצעות ע"י חברות התוכנה הגובות סכומי עתק עבור חבילות התוכנה שהן מציעות.

הפרדוקס: ה- AI השקעה נכונה בטווח הארוך אך בטווח הקצר נוצר לחץ

ייתכן מאוד שההשקעות האדירות בחומרה יתבררו כהכרחיות ויניבו שליטה בשוק ה- AI  לשנים קדימה. כשרואים מי מבצע את ההשקעות קשה להאמין שכולם טועים. למעשה אלו כמעט כל ההנהלות של חברות התוכנה הגדולות. האנשים החכמים והמעודכנים ביותר בתחום.

אך בטווח הקצר:

• ההוצאות עולות מהר יותר מההכנסות,

• אי־הוודאות גבוהה,

• והשווקים רגישים במיוחד לסיכוני מינוף וירידה בתזרים.

בשלב זה המשקיעים דורשים הוכחות – לא רק חזון. 

חברות תוכנה כמו מיקרוסופט ואמזון ירדו הרבה ואילו חברות חומרה כמו אנבידיה וברודקום קרובות לשיאן. חברות תוכנה קטנות יותר כמו סיילספורס או פיגמה התרסקו בעשרות אחוזים. אתמול פירסמה פיגמה דוחות ומזנקת ב- 11% לפני המסחר. ז"א, המשקיעים מענישים סקטורים שלמים ואין להם, בדרך כלל, את הידע הטכני להבחין בין החברות.

מבט קדימה

אם הביקוש ל- AI  ימשיך לצמוח בצורה אקספוננציאלית, מי שבנה תשתית מוקדם ייהנה מיתרון עצום.אם הצמיחה תתמתן, ההשקעות יכבידו על המאזן אך קשה להאמין שהאנשים החכמים ביותר בתחום (מנכ"לי גוגל, אמזון, מיקרוסופט, מטא, טסלה ועוד) טועים.

המשחק השתנה. חברות התוכנה כבר אינן רק חברות תוכנה – הן הופכות לשחקניות תשתית גלובליות. השווקים, כהרגלם, בוחנים כל דולר שהן שורפות בדרך. 

התגובות למהפכת ה- AI כניראה מוגזמות אך אין ספק שהשינויים יהיו עצומים וחלק מהחברות ושירותי התוכנה יעלמו.

המניות המדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע בטבלה למטה.

דוחות החברות ואירועים גאופוליטיים אחרים יכולים להשפיע מאוד על כיוון השווקים.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אין החזר כספי לאחר הרישום וחשיפת המידע, לכן בדקו טוב שאתם נרשמים ומשלמים על השירות המבוקש. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרימיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.