מדוע חברות רבות בתחום הבינה המלאכותית נמצאות תחת לחץ ירידות בעוד טסלה ממשיכה לעלות?

בתקופה האחרונה ניתן לראות תופעה שנראית ממבט ראשון כסתירה: חברות רבות המזוהות עם מהפכת הבינה המלאכותית כדוגמת אורקל (ORCL), חוות ירידות משמעותיות במחירן, בעוד שטסלה ממשיכה לעלות ואף מגיעה לשיאים חדשים.

מינוף מול טכנולוגיה עתידית

כדי להבין את התופעה הזו, חשוב להבין שהשוק אינו מתייחס לכל “חברות ה- AI" כאל מקשה אחת. למעשה, מדובר בשני מודלים עסקיים שונים מאוד, שכל אחד מהם מושפע מכוחות אחרים לחלוטין.

בינה מלאכותית של תשתיות מול בינה מלאכותית של פלטפורמה עתידית

ההבדל המרכזי הוא בין חברות AI שהערך שלהן מבוסס על השקעות הון כבדות בהווה,  לבין חברות AI שהערך שלהן נתפס כהבטחה עתידית,  גם אם עדיין אינה ממומשת במלואה.

חברות מהסוג הראשון חייבות להוציא סכומי עתק כבר היום על הקמת דאטה־סנטרים, ציוד, חשמל וקירור.חברות מהסוג השני, ובראשן טסלה, מתומחרות בעיקר על סמך מה שהשוק מאמין שהן תוכלנה להיות בעתיד.

חלק ראשון: מדוע יש לחץ ירידות על חברות AI תשתיתיות?

השוק מדבר דרך שוק האג״ח, לא רק דרך שוק המניות

רבים עוקבים אחרי שוק המניות בלבד, אך במקרים כאלה חשוב להסתכל דווקא על שוק האג״ח. אג״ח הן הלוואות שחברות לוקחות ממשקיעים, וכאשר מחירן יורד – המשמעות היא שהמשקיעים דורשים ריבית גבוהה יותר כדי להלוות לחברות כסף.

כאשר זה קורה לחברות גדולות ומבוססות, מדובר באיתות ברור לכך שהשוק מעריך שהסיכון בהשקעה בהן עלה.

מדוע זה קריטי לחברות דאטה־סנטרים?

הקמה והרחבה של תשתיות AI הן תהליכים יקרים במיוחד.הן דורשות השקעות רציפות בציוד מתקדם, בחוזי חכירה ארוכי טווח ובתפעול עתיר אנרגיה.רוב ההשקעות הללו ממומנות באמצעות חוב.

כאשר עלות החוב עולה, כל המודל הכלכלי משתנה: פרויקטים שבעבר נראו רווחיים הופכים לגבוליים, וחברות נאלצות להאט את קצב ההתרחבות.

תפקיד קרנות האשראי הפרטיות (ה- (Private Credit וההשפעה שלהן

בשנים האחרונות, חלק ניכר מהמימון לתשתיות הגיע מקרנות אשראי פרטיות, הפועלות מחוץ למערכת הבנקאית המסורתית.כאשר קרנות אלו נכנסות ללחץ, הן מקשיחות תנאים, מצמצמות היקפי הלוואות ומעלות ריביות.

המשמעות המעשית היא האטה בזרימת הכסף לכל שרשרת הערך של תשתיות ה-AI  פחות מימון מוביל לפחות השקעות, פחות השקעות מובילות לפחות הזמנות ציוד, ופחות הזמנות פוגעות בחברות החומרה והשירותים.

מה עומד מאחורי הסיפור של “הלקוחות מביאים את השבבים בעצמם”?

כאשר הנהלה של חברה גדולה כמו אורקל מציינת שעדיף שהלקוחות יביאו בעצמם את השבבים לדאטה־סנטרים, זה מלחיץ את השוק. זה אולי נתפס כגמישות תפעולית, אך מבחינה כלכלית, מדובר בניסיון להפחית השקעה הונית ראשונית בתקופה שבה המימון הפך יקר ומורכב יותר.

שוק האג״ח מזהה סימנים כאלה מוקדם, ולעיתים מגיב אליהם עוד לפני ששוק המניות מפנים את המשמעות.

חלק שני: מדוע טסלה עולה דווקא בתקופה כזו?

טסלה אינה מתומחרת כחברת רכב בלבד

כאן מתרחש השינוי המהותי. השוק כבר אינו מתמחר את טסלה לפי מספר כלי הרכב שהיא מוכרת בכל רבעון, אלא לפי הפוטנציאל הטכנולוגי שהיא מייצגת. 

במילים פשוטות, טסלה נתפסת כהשקעה בעתיד, ולא רק כעסק המבוסס על פעילות נוכחית.

נהיגה אוטונומית (FSD) כמנוע ערך עתידי

נהיגה אוטונומית נתפסת על ידי המשקיעים כמודל עסקי אפשרי, ולא רק כפיצ’ר טכנולוגי. הכניסה לערים רבות עם רכב אוטונומי, גם אם במספרים קטנים בשלב זה, מראה על התקדמות מעשית בתחום.אם וכאשר המערכת תהפוך לבשלה ותאומץ בקנה מידה רחב, היא עשויה לייצר הכנסות חוזרות, בעלות רווחיות גבוהה.

גם אם זה עדיין לא המצב בפועל, השוק מתמחר את האפשרות הזו כבר היום.

רובוטיקה (Optimus) והשפעתה הפסיכולוגית על השוק

הרובוט ההומנואידי של טסלה עדיין נמצא בשלבים מוקדמים, אך השוק אינו מחכה למוצר מסחרי מושלם.הוא מתמחר את עצם היכולת והידע שנצברו, מתוך הנחה שככל שה- AI מתקדם – כך מתקרבת ההצלחה בתחום וכך גדלים גם תחומי היישום האפשריים.

אפקט המותג והקשר ל- AI

לטסלה יש שילוב ייחודי של מאגרי מידע עצומים, יכולות ראייה ממוחשבת, תשתיות חישוב ומותג המזוהה עם חדשנות טכנולוגית.בתקופה שבה משקיעים יוצאים מחברות תשתיות ממונפות, חלק מההון מחפש חשיפה ל-AI  שאינה תלויה באופן מיידי בגיוסי חוב גדולים. טסלה ריווחית, עם כ- 40 מילארד דולר בקופה ואינה תלויה בגיוסיי חוב.

חלק שלישי: מתי השוק עלול לשנות כיוון גם בטסלה?

כרגע הצמיחה של טסלה במכירות וברווחים חלשה, אך השוק אינו נוטש מניה בגלל רבעון חלש אחד.הוא משנה גישה כאשר נוצר פער מתמשך בין הסיפור לבין המציאות הכלכלית.

זה עלול לקרות אם הצמיחה תישאר חלשה לאורך זמן, אם הרווחיות תמשיך להישחק, או אם לא יופיעו סימנים ברורים לכך שנהיגה אוטונומית הופכת למנוע הכנסות משמעותי.גם עייפות מהצהרות חוזרות ללא אבני דרך מדידות עלולה להביא לשינוי בסנטימנט.

החיבור בין שני העולמות ואנבידיה

חברות AI תשתיתיות נבחנות כיום בעיקר דרך השאלה כמה יקר להן לממן את הצמיחה שלהן.טסלה, לעומת זאת, נבחנת דרך שאלה אחרת: האם המשקיעים עדיין מאמינים שהעתיד שהיא מבטיחה גדול מספיק כדי להצדיק את מחירה בהווה.

זו הסיבה לכך שלחץ מימוני פוגע בחברות חומרה ודאטה־סנטרים (שירותים), בעוד שחברות פלטפורמה עם סיפור עתידי חזק יכולות להמשיך ולעלות.

במקרה של אנבידיה אני חושב שהמשקיעים טועים בגלל חוסר הבנה טכנולוגית. רואים ב- AMD וברודקום תחליפים ומתחרים לאנבידיה למרות שהמוצרים שלהם רחוקים מאוד גם בהיקף וגם בביצועים לעומת הפלטפורמה הכוללת עם הביצועים המוכחים, שאנבידיה מציעה.

בקיצור, מי שרוצה מערכות אימון והרצה עם ביצועים גבוהים מוכחים, רוכש את המערכות של אנבידיה, וזה כולל את טסלה שניסתה לפתח מערכת מתחרה וירדה מזה (DOJO) ואת גוגל ואמזון שגם מפתחים שבבים "מתחרים" בעזרת ברודקום (ASIC) אך רק למשימות ספציפיות וכרגע לשימושן הפנימי (כך שלא באמת יודעים מה יעילותם).

לכן, כמו שאני רואה זאת כרגע (וזה אינו ייעוץ פיננסי), אנבידיה נסחרת במחיר נמוך מאוד יחסית לצמיחתה. לפי יאהו פיננס ה-PEG שלה – שזה ה- PE מחולק בצמיחה העתידית (PEG=PE/Growth=0.67) - הוא 0.67. זה נחשב נמוך מאוד (המניה זולה). רק לשם השוואה ה- PEG של טסלה לפי יאהו פייננס הוא 9.79 (יקרה מאוד).

לסיכום

הפער שאנו רואים בשוק אינו מקרי. הוא משקף אבחנה עמוקה בין יכולות טכנולוגיות עכשוויות ועתידיות ומודלים עסקיים שונים מאוד, גם אם כולם משתמשים במונח "AI".

השאלה החשובה למשקיע אינה מדוע טסלה יקרה, אלא האם הדוחות הבאים יראו שהחזון מתחיל להפוך למציאות מדידה. האם ה- FSD של טסלה מאומץ בצורה רחבה, האם יש לוחות זמנים מפורטים ולא רק הכרזות כלליות, והאם הרובוט מתחיל לייצר ערך ולא רק הדגמות וטריקים. אולי ניראה את הרובוט מתחיל לעבוד במפעלי טסלה גם אם בעבודה "פשוטה".

אם כן, השוק ימשיך לתמחר פרמיה. אם לא, גם טסלה תידרש לעמוד בפני דרישה גוברת להוכחות ולא רק להבטחות.

המניות המדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע בטבלה למטה.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אין החזר כספי לאחר הרישום וחשיפת המידע, לכן בדקו טוב שאתם נרשמים ומשלמים על השירות המבוקש. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרימיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.