תנודתיות חריפה לאחר הבחירות בארה"ב ואיך כל זה ישפיע על תיקי ההשקעות שלנו?

השבועות האחרונים סיפקו כמעט את כל מה ששוק הטכנולוגיה אינו אוהב לקבל בעת ובעונה אחת: מפלה קשה לרפובליקנים בבחירות אמצע הקדנציה בארצות הברית, שינוי פוליטי דרמטי אפילו בטקסס, חוסר ודאות פוליטי בישראל, אינפלציה עקשנית שמחזירה את האפשרות להעלאות ריבית  ועכשיו גם משבר ניהולי באחת החברות החשובות ביותר במהפכת הבינה המלאכותית, אנבידיה.

התוצאה היא ירידות חדות מאוד בחלק מהמניות שבהן אנחנו מחזיקים.

אבל דווקא ברגע כזה חשוב להפריד בין שני דברים שונים לחלוטין:  ירידה במחיר המניה ופגיעה אמיתית בעסק.

זה בדיוק ההבדל שצריך להנחות את הפעולות שלנו עכשיו.

הבחירות בארצות הברית שינו את המפה

הדמוקרטים ניצחו בבחירות אמצע הקדנציה וקיבלו שליטה בשני בתי הקונגרס. התוצאה הייתה חזקה לטובת הדמוקרטים הרבה יותר מכפי שהשוק ציפה לפני מספר חודשים. גם אם לדמוקרטים אין יכולת חופשית להעביר כל חקיקה שירצו כי הנשיא טראמפ עדיין מחזיק בזכות וטו , הם מקבלים כעת כוח משמעותי מאוד באמצעות ועדות הקונגרס, חקירות, תקציבים ופיקוח על הממשל.

מבחינת ההשקעות שלנו, האירוע המעניין עוד יותר אולי התרחש בטקסס.

הדמוקרטים זכו במשרת המושל, כאשר ג'ינה הינוחוסה ניצחה והפכה למושלת הדמוקרטית הראשונה של טקסס מאז שנות התשעים. הדמוקרט ג'יימס טלריקו ניצח גם במרוץ לסנאט של ארצות הברית מטקסס, והדמוקרטים רשמו הישגים משמעותיים נוספים במדינה שנחשבה במשך עשרות שנים למעוז רפובליקני.

יש לכך משמעות מיוחדת עבור אילון מאסק.

מאסק השקיע כ־445 מיליון דולר כתמיכה ברפובליקנים במהלך מערכת הבחירות והיה אחד המממנים הפוליטיים הגדולים ביותר של המפלגה. חלק גדול מהכסף הופנה גם לטקסס. לאחר הניצחון הדמוקרטי, הסיכון הוא שהחברות שבשליטתו יקבלו מעתה יחס רגולטורי ופוליטי פחות נוח, במיוחד בנושאים שבהם הן תלויות באישורים, הטבות מס, קרקעות ותשתיות ציבוריות.

אי אפשר לקבוע שהדמוקרטים "יפגעו" במאסק מטעמים אישיים. אבל בהחלט סביר לצפות ליותר חקירות, יותר ביקורת, פחות אישורים והטבות אוטומטיות ולבחינה מחודשת של עסקאות שנעשו בתקופה שבה הממשל בטקסס היה ידידותי מאוד למאסק.

וזה חשוב במיוחד לספייסאקס.

טקסס הפכה לסיכון חדש עבור ספייסאקס

ספייסאקס העבירה את המטה שלה לסטארבייס בטקסס, שם נמצאים חלקים מרכזיים בפיתוח, ייצור, ניסוי ושיגור של סטארשיפ והחברה ממשיכה להשקיע באזור סכומים עצומים.

עכשיו אנחנו יודעים גם שספייסאקס מתכננת בטקסס פרויקט חדש בהיקף מוערך של כ־24 מיליארד דולר, הכולל תחנת כוח ומרכז מחשוב גדול. החברה מבקשת הטבות מס ומתכננת לייצר חלק מהחשמל בעצמה כדי להימנע מהמתנה ארוכה לחיבור לרשת החשמל של המדינה.

בדיוק כאן נמצאת נקודת החיכוך.

הינוחוסה, המושלת הנבחרת, כבר הודיעה שהיא תומכת בעצירת אישורים חדשים למרכזי נתונים עד שהמחוקקים יקבעו כללים חדשים להגנת תושבי טקסס מפני עלייה במחירי החשמל, מחסור במים ופגיעה סביבתית. גם הטבות המס שניתנו לחברות של מאסק צפויות לקבל בחינה מחודשת.

לכן, בטווח הקצר, אנחנו צריכים להכניס לתמחור של ספייסאקס פרמיית סיכון פוליטית גבוהה יותר.

הדבר עלול לעכב הקמת מרכזי מחשוב, להעלות את עלויות החשמל, לפגוע בהטבות מס ולגרור את החברה למאבקים משפטיים ורגולטוריים. אין ספק שמאסק יעשה הכל כדי לזרז את הקמת מרכזי הנתונים בחלל המתוכננים לשנת 2028.

זה כנראה אחד ההסברים לכך שספייסאקס וטסלה הגיבו בצורה כה חריפה לתוצאות הבחירות. לאחר הניצחונות הדמוקרטיים בטקסס, ספייסאקס ירדה בכמעט 9% ביום מסחר אחד, כאשר המשקיעים ניסו לתמחר מחדש את הסיכון למרכזי הנתונים ולפרויקטים של מאסק.

אבל חשוב גם לא להגזים בכיוון ההפוך.

ספייסאקס אינה תלויה רק בטקסס. היא מפעילה תשתיות ושיגורים גם מפלורידה ומקליפורניה, ובתחום החלל היא ספקית אסטרטגית של ממשלת ארצות הברית. בנוסף, החברה בונה בסטארבייס מערכת חשמל עצמאית במידה רבה, בדיוק כדי להפחית תלות ברשת הציבורית.

לכן הבחירות בטקסס אינן מבטלות את התזה שלנו לגבי ספייסאקס. הן פשוט מעלות את הסיכון ואת התנודתיות בדרך.

בישראל התמונה הפוליטית עדיין מורכבת

גם בישראל נוצרה אי ודאות חדשה.

בתוצאות הסופיות קיבל הליכוד 27 מנדטים, ישר של גדי איזנקוט 21, ביחד 12, הרשימה המשותפת 11, הדמוקרטים 8 ורע"ם 8. גוש נתניהו הגיע ל־53 מנדטים בלבד, לעומת 48 למפלגות הציוניות המתנגדות לנתניהו ו־19 למפלגות הערביות.

איזנקוט קיבל המלצות של 67 חברי כנסת, אך מבנה הקואליציה עדיין מורכב בגלל הווטואים ההדדיים בין המפלגות.

מבחינת תיקי הטכנולוגיה האמריקאיים שלנו, ישראל היא כרגע גורם משני. היא חשובה יותר לשקל, לפרמיית הסיכון של ישראל ולשוק המקומי.

הגורמים המרכזיים עבורנו נשארים ארצות הברית, הריבית ומהפכת הבינה המלאכותית.

הבעיה הכלכלית הגדולה יותר היא שוב האינפלציה

מדד המחירים לצרכן בארצות הברית עלה באוקטובר ב־0.4%, לאחר עלייה של 0.6% בספטמבר. מחירי המזון עלו ב־0.5%, האנרגיה ב־0.7% והדיור המשיך לעלות.

המשמעות היא שהפדרל ריזרב אינו יכול להכריז ניצחון על האינפלציה.

הסיכון שהריבית תישאר גבוהה יותר למשך זמן רב, ואולי אף תעלה שוב, גדל.

מבחינתנו זהו שינוי חשוב מאוד בדרך שבה אנחנו בונים את התיקים.

כאשר מחיר הכסף עולה (הריבית עולה), אנחנו רוצים פחות חברות שצריכות לגייס מיליארדי דולרים במשך שנים לפני שהן מגיעות להכנסות משמעותיות ויותר חברות שכבר מייצרות כמויות עצומות של מזומנים ויכולות לממן את הצמיחה בעצמן.

לכן אנחנו מעדיפים כיום חברות כמו אנבידיה, מיקרון, מטא וספייסאקס, על פני חברות תשתית קטנות יותר שתלויות שוב ושוב בהנפקות מניות ובגיוסי חוב.

אנבידיה: משבר ניהולי קשה, לא משבר בביקוש

ואז הגיעה פרשת ג'נסן הואנג לפני יומיים.

מניית אנבידיה ירדה עוד מעבר לנפילות שלאחר הבחירות לפני שתיקנה אתמול. אתמול היא ירדה בכ- 8% במסחר המאוחר, בעקבות דיווח שלפיו לג'נסן היה עוד רומן עם עובדת אנבידיה בכירה ודירקטוריון החברה נערך לדון באפשרות החלפת הואנג כמנכ"ל.

הפרשה קשורה לדיווחים על מערכות יחסים אישיות של הואנג, כולל עם אישה שרשויות אמריקאיות חושדות שהייתה קשורה למודיעין הסיני. נפתחה בדיקה פנימית של הדירקטוריון, ה־FBI  בוחן את הנושא ויש גם קריאות לשימוע בקונגרס. חשוב מאוד להדגיש: הואנג לא הואשם בעבירה פלילית, אנבידיה אומרת שאין לה כרגע סיבה להאמין שמידע ביטחוני או סודות החברה נחשפו, וחלק מהטענות עדיין לא אומתו באופן עצמאי.

זה אירוע משמעותי מאוד.

ג'נסן הואנג אינו מנכ"ל רגיל. הוא המייסד, האסטרטג, איש המכירות הראשי של אנבידיה והאדם שמזוהה יותר מכל אחד אחר בעולם עם מהפכת הבינה המלאכותית.

אם הוא ייאלץ לעזוב באופן מיידי, אנחנו מצפים שאנבידיה תסבול תקופה של חוסר ודאות, אולי גם ירידה נוספת.

אבל מה שלא השתנה הוא העסק.

הביקוש למעבדי הבינה המלאכותית של אנבידיה לא נעלם בגלל פרשה אישית. מרכזי הנתונים לא מפסיקים להיבנות, מטא, מיקרוסופט, אמזון, גוגל, ספייסאקס ואנתרופיק לא מפסיקות להזדקק לכוח מחשוב, ובלאקוול ורובין אינם הופכים פתאום למוצרים פחות טובים.

לכן מבחינתנו צריך להפריד בין סיכון הנהלה לבין סיכון עסקי.

כרגע אנחנו רואים בעיקר את הראשון.

כיצד אנחנו פועלים עכשיו?

אנחנו לא מתכוונים לברוח ממהפכת הבינה המלאכותית בגלל הנפילות, אבל אנחנו כן משנים את אופי הסיכון שאנחנו מוכנים לקחת.

אנחנו רוצים להגדיל בהדרגה חשיפה לחברות (השקעה בחברות) שבהן הירידה במחיר המניה הרבה יותר גדולה מהפגיעה בעסק עצמו.

אנבידיה היא דוגמה טובה לכך. ירידה של כ־8% בגלל חשש לגבי ג'נסן הואנג יכולה להיות הזדמנות, אבל אין סיבה למהר ולקנות את כל הכמות ביום אחד. הסיכון שהדירקטוריון יחליף אותו עדיין קיים, ולכן נכון יותר מבחינתנו להשאיר את פוזיציית הליבה, ולהוסיף בהדרגה אם הירידות יימשכו והנתונים העסקיים לא ישתנו.

כך גם בספייסאקס.

תוצאות הבחירות בטקסס העלו משמעותית את הסיכון הפוליטי לחברה, בעיקר סביב מרכזי הנתונים, החשמל והטבות המס.

אבל אם ספייסאקס תצליח להקים את מרכזי המחשוב שתכננה, אם סטארלינק ימשיך לגדול ואם סטארשיפ ימשיך להתקדם, השינוי הפוליטי בטקסס יכול לעכב את החברה, אך קשה לראות בו גורם שמבטל את כל מנועי הצמיחה שלה.

במילים אחרות, אנחנו לא צריכים להתעלם מהפוליטיקה, אבל גם לא לתת לפוליטיקה להחליף את הניתוח הכלכלי.

מה אנחנו צופים מכאן?

בטווח הקצר אנחנו מצפים להמשך תנודתיות גבוהה.

יש יותר מדי גורמים פתוחים: האינפלציה, הריבית, המדיניות החדשה של הדמוקרטים בקונגרס, השינוי הפוליטי בטקסס, עתידו של ג'נסן הואנג והדוח הקרוב של אנבידיה ב- 17 החודש. לכן איננו מנסים לנחש את היום המדויק שבו השוק יגיע לתחתית. אבל בטווח של שנה עד שלוש שנים איננו רואים כרגע שינוי בתזה המרכזית שלנו. העולם עדיין צריך הרבה יותר כוח מחשוב. החברות עדיין מזמינות יותר שבבים. הביקוש לזיכרונות מתקדמים ממשיך לגדול. מרכזי הנתונים עדיין נבנים. וספייסאקס, אנבידיה, מיקרון ומטא עדיין נמצאות במרכז התהליך הזה.

לכן הירידות אינן גורמות לנו לנטוש את התיקים. הן גורמות לנו לשפר אותם.

אנחנו רוצים פחות חברות שזקוקות לכסף מבחוץ כדי להגשים את החלום שלהן, ויותר חברות שמייצרות כבר היום מספיק כסף כדי לממן את החלום בעצמן.

אם השוק ימשיך לרדת, ייתכן שנראה עוד ימים קשים.

אבל מבחינת משקיע ארוך טווח, זה גם בדיוק הזמן שבו נוצרות ההזדמנויות הגדולות ביותר.

החברות שמדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע בטבלה למטה.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אין החזר כספי לאחר הרישום וחשיפת המידע, לכן בדקו טוב שאתם נרשמים ומשלמים על השירות המבוקש. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרמיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.