טסלה Q2: חזון מול ביצוע

בדרך כלל אנחנו מנתחים כאן בבלוג את טסלה, אנבידיה וחברות מובילות נוספות. הפעם נתרכז בטסלה שפרסמה את תוצאותיה לפני שבוע ביום רביעי. אנבידיה תדווח רק ב־ 27 באוגוסט 2025,  ולכן במאמר הזה נבדוק את תוצאות טסלה — הכנסות, רווחים, מירווחים, תזרים והנחיות — וכן נדון בהשלכות למשקיעים.

טסלה – ניתוח על בסיס נתוני הרבעונים האחרונים

טסלה היא אחת החברות המסקרנות בעולם והיו זמנים שעיקר השקעותינו היו בטסלה. זה לא המצב היום. מאחורי הכותרות על הרובוטקסי, Dojo ו‑Optimus  (הרובוט האנושי) מסתתרת תמונת ביצועים שמתרחקת מסיפור צמיחה קלאסי. המאמר שלפניכם מסכם ומנתח את מצב החברה דרך תוצאות הרבעונים האחרונים ובעיקר הרבעון השני: ההכנסות, המרווחים, התזרים, התחרות והפרויקטים העתידיים.

טסלה ירדה בכ- 21% מתחילת השנה בעוד שתיק הפרימיום עלה ביותר מ- 35% ותיק ה- AI, בו טסלה כלל אינה נכללת, עלה ביותר מ- 56% מתחילת השנה, כך שההחלטה להימנע מהשקעה בטסלה הייתה נכונה לפחות בשלב זה.

הפעילות השוטפת

ברבעון השני נרשמה ירידה של 12% בהכנסות, ועסקי הרכב — הליבה — ירדו ב‑16%.  המסירות צנחו ב‑13% , ימי המלאי כמעט הוכפלו, והמחירים הורדו רוחבית כדי לשמור על היקפי המכירות. זו אינה תבנית של “אירוע חד‑פעמי”, אלא של האטה שמגיעה אחרי כמה רבעונים רצופים של לחץ מחירים ושחיקת מרווחים. משקיע שמוכן לשלם פרמיית צמיחה מצפה להתרחבות, לא להצטמקות.

המכירות והרווח התפעולי לא מייצגים חברה שצומחת (הרבעון האחרון מימין):

כך גם לא תמונת הרווח הנקי (הרבעון האחרון מימין):

או תזרים המזומנים:

מרווחים ותזרים — המקום שבו האמת מתגלה

השוליים התפעוליים ירדו ל‑4.1% (מ‑ 6.3% לפני שנה, והרבה מתחת לדו‑ספרתי של 2022). התזרים החופשי נשחק מ‑1.3 מיליארד דולר ל‑146 מיליון. הרווח הנקי (GAAP) ירד ב‑16% והרווח התפעולי נחתך ביותר מ‑40%.  לפי הטקסט, הגורמים המרכזיים הם ירידת מחירי הרכב, הצטמקות הכנסות מאשראי רגולטורי, גידול בהוצאות  AI ומו״פ אחר ותשלומים במכסים עולים ועלויות קבועות שאינן יורדות כשהמכירות נחלשות. כך מתקבלת תמונה של רדיפה אחר נפח מכירות על חשבון רווחיות — פרופיל שמאפיין יצרניות ותיקות כשהן נדחקות, לא חברת “אוטו-טק” דומיננטית.

נהיגה אוטונומית והרובוטקסי -  הפער בין חזון למציאות הנוכחית 

תוכנית הרובוטקסי שמוצגת כעת היא ניסוי מוגבל בעיר אחת – אוסטין, במסלולים גיאוגרפיים תחומים ועם משקיפי בטיחות. FSD   האישור עדיין מחייב השגחה; אין אישור באירופה או בסין, וגם בארה״ב אין חותמת רגולטורית רחבה. למרות זאת, חלק מהשווי של טסלה, מעל 20% בהערכות מסוימות — יושב על הימורים באוטונומיה וב‑AI  עם אופק מסחרי רחב סביב 2027 ו- 2028. יתכן וזה אמנם יקרה לפי לוחות זמנים אלו ויתכן מאוד שלא, כמו שקרה בעבר בתחום זה.

מחשב העל שטסלה מפתחת, ה- Dojo , שאמור להחליף לפחות חלק מיחידות העיבוד של אנבידיה במרכזי הנתונים, הוא מהלך השקעה כבד בתשתית שבה אנבידיה כבר דומיננטית, והיתרון הטכני והמסחרי עדיין לא התממש.  ה- Optimus, רובוט אנושי, נשאר עדיין ברמת דמו מרשים יותר מאשר יחידה עסקית. כלומר: תחום האנרגיה מתחיל להניב, ה‑ AI עדיין לא, והרובוטים — חזון לעתיד.

עסקי האנרגיה — תחום אמיתי אך עדיין קטן

הרווח הגולמי בתחום אחסון האנרגיה הגיע לשיא של 846 מיליון דולר, הוכחה שטסלה יודעת להרוויח גם מחוץ לרכבים. עם זאת, משקל ההכנסות של הסגמנט עומד על כ‑6% בלבד, ולכן בשלב זה אינו משנה את תמונת המצב.

תחרות ו״החפיר״ (היתרון התחרותי)

BYD הובילה במכירות יחידות רכב חשמלי ברמה העולמית; יצרניות סיניות מנצחות במחיר, במהירות הפיתוח ובהיקפים, והן עוד לא נכנסו במלוא הכוח לשוק האמריקאי. היצרניות הוותיקות סוגרות את הפער הטכנולוגי, והמותג של טסלה נתפס יותר ויותר כאחת מכמה חלופות. התנהגות החברה נראית תגובתית — קיצוצים והורדות מחיר — יותר מאשר התקפית.

המהפך האפשרי — דגם ב‑25 אלף דולר 

השוק זז לעבר נגישות: הביקוש מתקרר, רגישות למחיר עולה, והצרכן מחפש רכב חשמלי בסיסי ואמין במחיר נוח — מוצר שלטסלה עדיין אין. הפלטפורמה נמצאת בפיתוח, וייצור המוני עשוי להתחיל בסוף 2025 באוסטין ובשנגחאי. זה אינו “עוד דגם”; זה מהלך הגנתי ואולי התקפי עם הרכב האוטונומי הזול, שנועד ליישר מחדש נרטיב של חדשנות, נפח מכירות עולה ומרווחים עולים. הצלחה תחייב עמידה בלוחות זמנים, סקייל אמיתי ועלות ליחידה שלא מורידה את הרווחיות. המתחרות כבר מציעות רכבים זולים עם מערכי הפצה ותמריצים, ועוד סבב מלחמת מחירים רק יעמיק את השחיקה.

לסיכום - המסר למשקיע

כרגע, הליבה נחלשת: הכנסות ומסירות יורדות, מרווחים ותזרים נשחקים, וה”אפסייד“ הגדול — אוטונומיה,  Dojoורובוטים — עדיין פוטנציאל יותר מאשר מציאות או מכירות. זה לא ניראה כמו סיפור צמיחה אלא יותר כמו חזון או ניסיון מפנה שיידרוש הוכחה של היפוך מגמה ברבעונים הקרובים. יש לחברה קופת מזומנים מספיקה (36.8 מיליארד דולר) ואינטגרציה אנכית נדירה, אך כדי להצדיק תמחור פרמיה כה גבוהה (מכפיל רווח עתידי של 150) נדרש שדרוג עקבי במספרים: צמיחה במכירות, מרווחים, תזרים, יחס ומסירות‑ייצור. אם הדגם הזול יגיע בזמן ואם הרובוטקסי של החברה יתפשט לערים נוספות עד סוף השנה ויחזיר רווחיות ומרווחים — הסיפור יכול להתהפך. כרגע, אנחנו ממתינים ובודקים את הביצועים. לא כדאי להתאהב בחזון, אלא במדדים שמשתפרים בפועל.

מניות מדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע. שימו לב שמיקרוסופט ומטא, שנמצאות בתיק הפרימיום, כבר דיווחו אתמול ומזנקות לפני המסחר ב- 9% וב- 12% בהתאמה. היום לאחר המסחר ידווחו אמזון, אפל, מיקרו סטראטג'י ועוד.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

זכרו, המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרמיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.