בועה פיננסית או המהפכה הטכנולוגית הגדולה בהיסטוריה?

בשבועות האחרונים חזרנו לראות תופעה מוכרת בשווקים. מצד אחד, מניות ה־AI  מזנקות לאחר דוחות חזקים של ענקיות הטכנולוגיה. מצד שני, בכל ירידה מתעוררים שוב הקולות הטוענים כי מדובר בבועה, בדיוק כפי שקרה בבועת הדוט.קום.

אולם הפעם, נדמה שהוויכוח אינו מתנהל בין משקיעים אופטימיים למשקיעים פסימיים בלבד. הוא מתנהל בין שני עולמות שונים לחלוטין: עולם הפיננסים מול עולם הטכנולוגיה.

מחנה הפיננסיירים: "המספרים לא מסתדרים"

בוול סטריט יש קבוצה של משקיעים ידועים, שחלקם התפרסמו בזכות זיהוי בועת הסאב־פריים בשנת 2008. שמות כמו מייקל ברי (Michael Burry) או סטיב אייזמן (Steve Eisman) שהתפרסמו בזכות השורט שעשו (ההימור נגד השווקים) לפני המשבר ב- 2007 ותועדו בספר ובסרט  The Big Short – לצד מנהלי קרנות ואנליסטים נוספים, שואלים כיום שאלות לגיטימיות:

• האם ההשקעות האדירות ב־ AI ייצרו תשואה מספקת?

• האם חברות הענן משקיעות מהר מדי?

• האם השווי של חברות השבבים כבר מגלם שנים רבות של צמיחה?

מנקודת מבטם, כאשר חברות מוציאות עשרות ואף מאות מיליארדי דולרים על מרכזי נתונים ושבבים, שעה שהרווחים העתידיים עדיין אינם ודאיים, יש מקום לחשש שהשוק מקדים את המציאות.

זו אינה עמדה בלתי הגיונית. זו פשוט דרך הסתכלות פיננסית קלאסית: לבחון מכפילים, תזרים מזומנים והחזר על ההשקעה.

מחנה הטכנולוגיה: "אנחנו באמצע מרוץ חימוש"

מנגד ניצבים האנשים שמובילים את המהפכה עצמה.

מנכ"לי מיקרוסופט, אמזון, מטא, אלפאבית (גוגל) ויצרניות השבבים אינם מדברים על האטה. להפך. כמעט בכל שיחת ועידה הם חוזרים על אותו מסר:

אין מספיק תשתיות AI כדי לענות על הביקוש.

כאשר כל אחת מענקיות הענן מודיעה על הגדלת ההשקעות ההוניות, לא מדובר בהחלטה תאורטית של אנליסטים. מדובר בכסף אמיתי שיוצא מהקופה של החברה.

בשנה הנוכחית בלבד הודיעה מטא כי תגדיל את השקעות ההון שלה לכ־ 135 - 145 מיליארד דולר, מיקרוסופט משקיעה מעל 190 מיליארד דולר בתשתיות AI ומרכזי נתונים, אמזון ממשיכה להגדיל את השקעות AWS בהיקף של כ־210 מיליארדי דולרים, וגם אלפאבית מרחיבה את מרכזי הנתונים שלה בקצב מואץ ל- 180-190 מיליארד דולר.

אורקל מוסיפה עוד עשרות מיליארדי דולר השקעות, ולכן חלק מההערכות ל־5 החברות המובילות מגיעות לכ־$750 מיליארד או יותר רק ב- 2026.

סכום אדיר לכל הדעות, אך אם אותן חברות היו חושבות שמדובר בבועה, הן היו הראשונות לקצץ בהשקעות.

בפועל קורה בדיוק ההפך, הן מגדילות.

מי רואה טוב יותר את העתיד?

זו אולי השאלה המעניינת ביותר.

הפיננסיירים מנתחים דוחות כספיים.

אנשי הטכנולוגיה רואים את הביקוש היומיומי של הלקוחות.

מנכ"ל של חברת ענן יודע כמה הזמנות יש לו למעבדי AI , כמה לקוחות ממתינים למשאבי מחשוב וכמה חוזים נדחים רק מפני שאין לו מספיק קיבולת מחשוב.

ייתכן שבטווח הקצר וול סטריט צודקת.

אבל ייתכן גם שאנשי הטכנולוגיה פשוט רואים את העתיד מוקדם יותר.

ירידות חדות אינן תמיד עדות לכך שהשוק טועה

חשוב לזכור שלא כל ירידה חדה במחיר מניה משקפת שינוי בערכה הכלכלי.

לעיתים מדובר במכירות כפויות.

כאשר קרן גידור פועלת במינוף גבוה, ירידה של 15%–20% במניות יכולה להפוך בתוך ימים למשבר נזילות. דרישות ביטחונות (Margin Calls) מאלצות את מנהל הקרן למכור גם מניות איכותיות – לא משום שהוא חושב שהן יקרות, אלא משום שהוא חייב לגייס מזומן.

זו בדיוק הסיבה שלעיתים מניות מצוינות יורדות בחדות יחד עם מניות חלשות.

כך, למשל, כאשר קרן הגידורSituational Awareness , שנוהלה על ידי לאופולד אשנברנר (Leopold Aschenbrenner)  חוקר לשעבר ב־ OpenAI ואחד ממנהלי ההשקעות הצעירים והבולטים בתחום הAI –  נקלעה ללחצי מינוף חריפים, היא נאלצה למכור חלק גדול מאחזקותיה הציבוריות כדי לעמוד בדרישות הביטחונות של הבנקים. על פי דיווחים,  קן גריפין, מייסד קרן הגידור סיטאדל  (Citadel)רכש את החלק הממונף של תיק המניות הציבורי (רוב התיק) של הקרן במחירים שנפגעו מהמכירות הכפויות. האירוע ממחיש כיצד מינוף עלול להעצים ירידות בטווח הקצר, גם כאשר הסיפור העסקי של החברות עצמן אינו משתנה (The Wall Street Journal).

האם זו בועת הדוט.קום 2?

זוהי ההשוואה הפופולרית ביותר של מבקרי ה- AI.

אבל כאשר בוחנים את הנתונים, מגלים שההבדלים גדולים לא פחות מהדמיון.

בשנת 2000 הובילו את בועת הדוט.קום בעיקר חברות צעירות, שרבות מהן כמעט שלא ייצרו הכנסות, הפסידו כסף מדי רבעון ולעיתים אפילו לא היה להן מוצר מגובש. המשקיעים שילמו בעיקר עבור חלום.

היום המציאות כמעט הפוכה.

מי שמובילות את מהפכת ה־AI  הן מיקרוסופט, אמזון, מטא, אלפאבית, אנבידיה, ברודקום וחברות נוספות שהן מהחברות הרווחיות והעשירות בעולם. הן אינן מגייסות כסף מהמשקיעים כדי לממן את המהפכה – הן מממנות אותה בעצמן, מתוך תזרימי המזומנים האדירים שהן מייצרות.

גם ההיסטוריה מלמדת שלא כל מי שנפגע בבועת הדוט.קום נעלם.

מדד הנאסד"ק אמנם איבד כמעט 80% מערכו בין השנים 2000–2002, אך חברות כמו אמזון, שצנחה בכ־95% מהשיא, אפל, איביי ובהמשך גם נטפליקס, לא רק שרדו, אלא הפכו לחברות מהגדולות והמשפיעות בעולם.

מי שהתמקד רק בירידות ראה קריסה.

מי שהבין שהאינטרנט משנה את העולם ראה את אחת מהזדמנויות ההשקעה הגדולות בהיסטוריה.

לסיכום

השאלה איננה האם יהיו ירידות.

הן תמיד היו ותמיד יהיו.

השאלה היא מי צודק בטווח הארוך?

האם המשקיעים שמסתכלים בעיקר על מכפילים ועל דוחות רבעוניים (דרך אגב, המכפילים של חברות כמו מיקרון, אנבידיה ועוד, נמוכים ביותר)?

או אנשי הטכנולוגיה, שממשיכים להשקיע מאות מיליארדי דולרים משום שהם רואים ביקוש אמיתי בשטח?

ייתכן שבטווח הקצר וול סטריט תמשיך להעניש את מניות ה־AI  בכל פעם שתתעורר אי-ודאות. אך אם ענקיות הטכנולוגיה ימשיכו להגדיל השקעות, להרחיב מרכזי נתונים ולדווח על ביקוש שאינו יודע שובע, ייתכן שההיסטוריה תזכור את התקופה הזו לא כבועה, אלא כשלב ההשקעות הראשוני של אחת המהפכות הטכנולוגיות הגדולות ביותר שידע העולם וכאחת מהזדמנויות ההשקעה הגדולות בהיסטוריה.

ההיסטוריה גם מלמדת שוול סטריט נוטה לעיתים להעריך בחסר מהפכות טכנולוגיות בתחילת דרכן, ולהעריך אותן ביתר כאשר ההתלהבות מגיעה לשיאה. האתגר האמיתי של המשקיע אינו לחזות כל תיקון קצר טווח, אלא להבחין בין תנודתיות זמנית לבין שינוי אמיתי במגמה ארוכת הטווח.

החברות שמדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע בטבלה למטה.

לאחר הדוחות של מיקרוסופט, מטא, אמזון ואפל בשבוע שעבר, מוקד העניין עובר השבוע לחברות ה־AI  מהשורה השנייה, שייתנו תמונת מצב על הביקוש בפועל לשבבים, תוכנה ותשתיות.

פלנטיר (Palantir) – החברה פירסמה דוחותיה אתמול בערב ועולה היום לפני המסחר בכ- 15%. המשקיעים רואים המשך הצמיחה בפלטפורמות הבינה המלאכותית שלה, קצב זכייה גבוה בחוזים חדשים והמשך החדירה למגזר המסחרי.

ספייסאקס (SpaceX) – החברה תפרסם היום את הדוח הרבעוני הראשון שלה כחברה ציבורית. המשקיעים יתמקדו בקצב הצמיחה של הכנסות Starlink  , בהתקדמות תוכנית Starship , ברווחיות החברה ובתחזיות להמשך השנה. זהו אחד הדוחות המסקרנים ביותר של השנה, משום שהוא יספק הצצה ראשונה לביצועיה הכספיים של חברת החלל החשובה בעולם.

אריסטה נטוורקס (Arista Networks) – החברה תפרסם היום את הדוח הרבעוני שלה. אחת החברות המרכזיות בשרשרת הערך של ה־AI.  המשקיעים יחפשו המשך צמיחה במכירות מתגי התקשורת למרכזי נתונים, ביקוש מצד ענקיות הענן כמו מיקרוסופט, מטא ואמזון, והמשך השקעות בתשתיות AI. כל תחזית חיובית מצד אריסטה עשויה להוות אינדיקציה נוספת לכך שביקוש התשתיות לבינה מלאכותית ממשיך להיות חזק.

חברת AMD – עוד דוח חשוב ביותר השבוע בתחום השבבים. השוק יתמקד במכירות מאיצי ה־AI  מסדרת Instinct  בקצב התחרות מול אנבידיה ובהזמנות העתידיות מלקוחות הענן.

סאנדיסק (SanDisk) – תספק אינדיקציה לביקוש בשוק הזיכרונות והאחסון, תחום שנהנה גם הוא מהתרחבות מרכזי הנתונים למרות שהחברה מספקת זיכרונות למכשירי קצה יותר מאשר למרכזי נתונים. המשקיעים יחפשו סימנים להמשך הביקוש לזיכרונות.

האירועים הכלכליים המרכזיים השבוע:

השבוע צפויים להתפרסם מספר נתוני מאקרו שעשויים להשפיע על ציפיות הריבית ועל כיוון השווקים.

ביום רביעי יתפרסם דוח התעסוקה של ADP וכן מדד מנהלי הרכש (ISM) של מגזר השירותים, שני נתונים שיספקו אינדיקציה נוספת לקצב הפעילות במשק האמריקאי.

ביום חמישי יתפרסמו תביעות האבטלה השבועיות ונתוני פריון העבודה, שיכולים להשפיע על הערכות לגבי הלחצים האינפלציוניים ועל מדיניות הפדרל ריזרב.

שיאו של השבוע יהיה ביום שישי, עם פרסום דוח התעסוקה לחודש יולי (Non-Farm Payrolls) ושיעור האבטלה. זהו הנתון החשוב ביותר של השבוע, והוא עשוי להשפיע באופן משמעותי על ציפיות השוק לגבי החלטת הריבית הבאה של הפד.

בנוסף, המשקיעים ימשיכו לעקוב אחר ההתפתחויות במזרח התיכון והשפעתן על מחירי הנפט, שכן ירידה או עלייה חדה במחירי האנרגיה עשויה להשפיע גם על האינפלציה וגם על ציפיות הריבית.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אין החזר כספי לאחר הרישום וחשיפת המידע, לכן בדקו טוב שאתם נרשמים ומשלמים על השירות המבוקש. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרימיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.