הפד העלה אתמול את הריבית. למה שוק המניות לא בהכרח צריך להיבהל?

משקיעים,

הפדרל ריזרב עשה אתמול בערב צעד שלא ראינו כבר יותר משלוש שנים: העלאת הריבית ב־0.25%, לטווח של 3.75% – 4.00%. ההחלטה התקבלה בישיבת הפד פה אחד, 12 מול 0.

על פניו, העלאת ריבית היא חדשות לא טובות לשוק המניות, ובמיוחד למניות צמיחה וטכנולוגיה. אבל הפעם התמונה מורכבת יותר. המסר המרכזי של יו"ר הפד החדש, קווין וורש, במסיבת העיתונאים היה למעשה כפול:  האינפלציה עדיין גבוהה מדי ולכן הפד חייב לפעול, אבל הכלכלה האמריקאית חזקה מספיק כדי לספוג את הפעולה הזאת.

וההבחנה הזאת חשובה מאוד למשקיעים.

למה הפד העלה את הריבית?

הסיבה הישירה היא האינפלציה.

בהודעת הפד נכתב בפשטות כי האינפלציה עדיין גבוהה וכי העלאת הריבית נועדה להחזירה ליעד של 2% בזמן סביר יותר. במקביל, הפד מתאר כלכלה שאינה נמצאת במיתון: הפעילות הכלכלית ממשיכה לצמוח בקצב טוב, הצריכה המקומית עמידה, ההשקעות חזקות ושוק העבודה יציב יחסית.

גם התחזיות החדשות מספרות סיפור מעניין. הפד צופה כעת צמיחה ריאלית של 2.3%  ב־2026, לעומת 2.2% בתחזית יוני. תחזית האבטלה ירדה מ־4.3% ל־4.1%  , אך מנגד, תחזית אינפלציית ה־ PCE (המועדפת על הפד) עלתה מעט ל־ 3.7% ואינפלציית הליבה ל־3.4% .

כלומר, הבעיה של הפד כרגע אינה כלכלה חלשה מדי. במובן מסוים, הבעיה היא בדיוק ההפך: הכלכלה מסרבת להיחלש מספיק כדי שהאינפלציה תרד במהירות.

המסר החשוב של וורש

אחד המשפטים החשובים במסיבת העיתונאים היה שהפד למעשה "צימצם את המדיניות המרחיבה שהיתה לאחרונה" (במילים אחרות, את הדפסת הכסף החריגה שהייתה לאחרונה כדי לקנות אג"ח בניסיון להוריד את הריבית).

זו בחירת מילים מעניינת.

וורש לא הציג את המהלך כתחילתו של מסע אגרסיבי חדש של העלאות ריבית, אלא כתיקון של חלק מההקלה המוניטרית שהייתה בחודשיים האחרונים.

במקביל הוא הדגיש את עוצמתה של הכלכלה האמריקאית. לדבריו, כאשר מסתכלים על הזעזועים הגיאופוליטיים ועל אי־הוודאות ועדיין רואים את עמידותה של הכלכלה, יש מקום לאופטימיות.

אבל כאן מגיע החלק שפחות מצא חן בעיני וול סטריט.

תחזית הריבית של חברי הפד עלתה בצורה משמעותית. החציון החדש מצביע על ריבית של 4.1% בסוף 2026 וגם בסוף 2027, לעומת תחזיות קודמות של 3.8% ו־3.6%, בהתאמה.

במילים אחרות: השוק צריך כנראה להתרגל לאפשרות של ריבית גבוהה למשך זמן רב יותר.

זה מסביר מדוע המניות ירדו במהלך מסיבת העיתונאים. הדאו איבד בשלב מסוים כ־700 נקודות, וה־S&P 500 והנאסד"ק מחקו את העליות שנרשמו קודם לכן.

נגיד הפד, וורש

אז האם אלו חדשות רעות למניות?

בטווח הקצר, בהחלט יש כאן רוח נגדית.

ככל שהריבית של אג"ח חסרות סיכון גבוהה יותר, המשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר מהשקעה במניות. הערך הנוכחי של רווחים עתידיים יורד (כשמהוונים את ההכנסות העתידיות של החברות), ולכן מכפילי הרווח שהשוק מוכן לשלם נוטים להתכווץ.

ההשפעה חזקה במיוחד על חברות שמחירן מבוסס במידה רבה על רווחים שיגיעו בעתיד הרחוק.

אבל יש צד שני למשוואה.

הפד אינו מעלה ריבית משום שהכלכלה במצב רע או משום שהאינפלציה משתוללת. הוא מעלה אותה משום שהכלכלה ממשיכה להיות חזקה בזמן שהאינפלציה גבוהה מדי.

וזה הבדל מהותי.

עבור חברות שמציגות צמיחה חזקה בהכנסות וברווחים, העלייה בריבית יכולה לפגוע במכפיל, אבל צמיחה מהירה מספיק ברווחים יכולה לפצות על כך.

ומה זה אומר לגבי מניות הבינה המלאכותית והשבבים?

כאן אנחנו מגיעים לחברות שמעניינות אותנו במיוחד.

ניקח לדוגמה את אנבידיה (NVDA) וחברות הזיכרון.

ריבית גבוהה יותר אינה טובה עקרונית למכפיל של אנבידיה. אם תשואות האג"ח ימשיכו לעלות, השוק עשוי להיות מוכן פחות לשלם מכפילים גבוהים גם עבור חברות מצוינות.

אבל בסופו של דבר, הגורם החשוב הרבה יותר לאנבידיה הוא האם ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית תמשכנה לצמוח. ולמעשה יש בהודעת הפד משפט שתומך בתמונה הזו: הפד מציין במפורש כי ההשקעות ההוניות במשק נותרו חזקות.

כל עוד מיקרוסופט, מטא, אמזון, גוגל וחברות הענן האחרות ממשיכות להשקיע סכומי עתק במרכזי נתונים, הביקוש למאיצי הבינה המלאכותית של אנבידיה, אינו נקבע לפי שינוי של רבע אחוז בריבית.

מיקרון ו־SK הייניקס

אצל מיקרון ו־SK הייניקס הסיפור אפילו מעניין יותר.

שתי החברות נמצאות בלב שוק זיכרונות ה־HBM, שהם רכיב חיוני במערכות הבינה המלאכותית. עבורן, המשתנה החשוב ביותר הוא לא רק מחיר הכסף אלא הביקוש לזיכרון מתקדם, מחירי הזיכרונות, יכולת הייצור והמשך בניית מרכזי הנתונים.

לכן צריך להפריד בין שני כוחות שפועלים עכשיו בכיוונים מנוגדים.

מצד אחד, ריבית גבוהה ותשואות אג"ח גבוהות יותר מפעילות לחץ על המכפילים של מניות הטכנולוגיה כי הרווחים העתידיים יורדים. מצד שני, כלכלה חזקה והשקעות הוניות גבוהות תומכות בביקוש לשבבים ולתשתיות מחשוב וזה כרגע ניראה משמעותי הרבה יותר מעליה של 0.25% בריבית.

זה כנראה יהיה אחד הנושאים המרכזיים שיעניינו את השוק בחודשים הקרובים.

אז אחרי מה כדאי לעקוב עכשיו?

המספר החשוב ביותר אחרי החלטת הפד אינו בהכרח הריבית לשנתיים, עליה אחראי הפד, אלא על תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים, שהן מכתיבות את הריבית על רוב החובות במשק: ריביות המשכנתאות, החובות בכרטיסי האשראי, אשראי עיסקי, החוב הפדרלי וכו'.

אם השוק ישתכנע שהפד יצטרך להמשיך להעלות ריבית, תשואת האג"ח לעשר שנים עלולה להישאר גבוהה או אף לעלות. זה ימשיך להפעיל לחץ על מכפילי מניות הטכנולוגיה.

לעומת זאת, אם השוק ישתכנע שנתוני האינפלציה בחודשים הקרובים יתחילו להראות ירידה ברורה, השוק עשוי להתחיל להסתכל מעבר להעלאת הריבית הנוכחית ויוריד את הריבית של אג"ח ל- 10 שנים.

וזה אולי התרחיש המעניין ביותר וכנראה מה שקורה עכשיו: כלכלה שממשיכה לצמוח, השקעות בינה מלאכותית שממשיכות לגדול, ובמקביל אינפלציה שמתחילה לרדת.

במצב כזה, הלחץ על הריבית עשוי להתמתן מבלי שנידרש למיתון כלכלי כדי להשיג זאת.

לסיכום

העלאת הריבית אתמול בערב אינה אירוע שצריך להתעלם ממנו. הפד של וורש מאותת בצורה ברורה שהוא מתכוון להחזיר את האינפלציה ל־2%, גם אם הדבר מחייב ריבית גבוהה יותר מכפי שהשווקים קיוו לפני מספר חודשים. התחזיות החדשות של הפד מחזקות את המסר הזה.

אבל גם אין סיבה להסיק מכך שכל מניות הצמיחה צריכות לרדת.

בסביבה כזאת השוק הופך להיות בררן יותר.

חברות שתלויות בעיקר בכסף זול ובציפיות לרווחים רחוקים עלולות להיפגע. לעומתן, חברות שמציגות צמיחה אמיתית בהכנסות, בתזרים וברווחיםונהנות ממגמות מבניות כמו ההשקעה בתשתיות בינה מלאכותית, נמצאות במצב שונה, טוב יותר.

לכן, במקרה של חברות כמו אנבידיה, מיקרון ו־SK הייניקס (אותן אנו מביאים כדוגמה), השאלה המרכזית מבחינתנו אינה רק "כיצד משתנה הריבית?" השאלה החשובה יותר היא:

האם קצב הצמיחה ברווחים ובביקוש לבינה מלאכותית ממשיך להיות גבוה מספיק כדי להתגבר על העלייה המינורית במחיר הכסף?

נכון להיום, הנתונים עדיין מצביעים על כלכלה אמריקאית חזקה ועל השקעות הוניות משמעותיות. לכן העלאת הריבית משנה את סביבת ההשקעה, אבל היא עדיין אינה משנה בפני עצמה את הסיפור ארוך הטווח של מהפכת הבינה המלאכותית.

החברות שמדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע בטבלה למטה.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אין החזר כספי לאחר הרישום וחשיפת המידע, לכן בדקו טוב שאתם נרשמים ומשלמים על השירות המבוקש. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרימיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.