השוק בפחד ותנודתיות אך יש היגיון בעליות

בחודש האחרון מדד ה״פחד והחמדנות״ (fear and greed) מצביע על פחד קיצוני (≈21 נק׳), התאמה יפה לעלייה בתנודתיות והמימושים הרוחביים. עבור משקיע ארוך־טווח, רמות פחד חריגות הן לרוב תקופות של ניהול סיכונים קפדני והזדמנויות.

לאור השורט על אנבידיה ופלנטיר של ד"ר מייקל ברי הזכור מהסרט "The Big Short", שאלו מנויים רבים מה דעתי על השורט שלו.

במאמר זה אני מפרט את דעתי על המחירים של חברות ה- AI בכלל, על אנבידיה ופלנטיר בפרט, ועל השורט של ד"ר מייקל ברי.

חשוב: קראו את הסיכום בסוף אם המאמר ארוך מידיי עבורכם.

האם אנבידיה “יקרה”?

נקודת המוצא היא שאנבידיה היא למעשה פלטפורמה שמייצרת ערימות של רווחים ו“רווחים צפויים” שצומחים במהירות. לכן חשוב להסתכל על מכפיל הרווח הצפוי לשנה הקרובה או Forward P/E  ועל ה- PEG, שהוא מכפיל הרווח המתחשב בצמיחה בחמש השנים הבאות ולא רק על מכפיל הרווח שהוא מדד היסטורי שמודד למעשה את ביצועי העבר.

מכפיל הרווח העתידי (Forward P/E ) של אנבידיה לסוף 2025 נמצא באזור 28–30. בהנחה שהצמיחה שלה היא דו־ספרתית חזקה, באיזור ה- 50%, החברה כלל לא יקרה. גם ה-  PEG המתחשב בצמיחה החזויה לחמש השנים הבאות הוא סביב ~1, גם הוא נמוך וזה איתות שהמכפיל “מכוסה” ע״י קצב צמיחה חזוי גבוה.

פלנטיר: המכפילים “מטורפים” - מה המשמעות?

פלנטיר עברה לריווחיות לפני יותר משנה וצומחת במהירות גם במכירות וגם ברווחים, אך המכפילים עדיין גבוהים במיוחד:

מכפיל הרווח העתידי (Forward P/E ) מעל 200, ו־Price/Sales  דו־ספרתי גבוה. זה משקף שילוב של ציפיות לצמיחה ארוכת־טווח, "פרמיית סיפור AI" ומרווחי תוכנה ייחודיים למגזר הביטחוני והציבורי.

איך לקרוא את זה?

כשהמכפילים גבוהים מאוד, השוק למעשה “דורש” רצף רבעוני של האצה בהכנסות ובשולי הרווח. כל פספוס קטן עלול להתקבל עם תיקון חד.

לכן פלנטיר מתאימה יותר למשקיע שמוכן להנות מהאפסייד של חוזים גדולים והתרחבות מסחרית מהירה, אך לספוג ירידות חדות אם הציפיות תאכזבנה. כרגע הן בהחלט לא מאכזבות.

האם השורט של ד״ר מייקל ברי מוצדק?

לפי טפסי  13F האחרונים ודיווחים בתקשורת, מייקל ברי (Scion Fund) חשף פוזיציה של אופציות פוט בהיקף נומינלי גדול על פלנטיר (≈$912 מ׳) ועל אנבידיה (≈$187 מ׳) נכון ל־30 בספטמבר. אלכס קארפ (מנכ״ל פלנטיר) עקץ אותו בפומבי, ובימים שלאחר מכן היו סימנים שברי עשוי לסגור חלק מהפוזיציה, אך העיקר הוא המסר של ברי למשקיעים: סקפטיות לגבי "בועת ה- "AI לפי ברי עצמו. בינתיים הפוזיציה אליה ניכנס לפני ספטמבר נמצאת בהפסד כי פלנטיר עלתה מספטמבר.

אז מה השורה התחתונה?

פלנטיר:  פלנטיר שאכן נסחרת במכפילים גבוהים מאוד אך גם התוצאות שלה חריגות והיא מובילה בתחום של פלטפורמה AI לארגונים. לדעתי, תחום זה רק בתחילת דרכו ובשום אופן לא הייתי מהמר נגד פלנטיר אם כי צריך להשקיע בה בזהירות. גם אמזון נסחרה שנים במכפילים גבוהים ורוב המהמרים נגדה ניכוו.

אנבידיה:  המכפיל ה־Forward P/E  שנמצא סביב 30 וה- PEG של 1, תומכים עד כה בגידול מכירות ורווחים יוצא דופן ולכן אינם נחשבים גבוהים (המניה לא יקרה). שורט מצריך הימור על שינוי ביקוש קיצוני ל-GPU  של אנבידיה שכרגע לא ניראה באופק. ההפך הוא הנכון, הביקושים לרכיבים של אנבידיה רק גדלים.

לסיכום

לפי רוב המומחים ומנכ"לי החברות המובילות בתחום, תחום ה- AI נמצא בתחילת דרכו. בהסתכלות על השנים הקרובות, כוח המיחשוב יהיה הבעיה העיקרית לשיפור הביצועים של המודלים השונים. לדוגמה, אם נגדיל את כוח המיחשוב של OpenAI פי 2, תוצאות המודל שלהם ישתפרו מאוד (קרוב לפי 2) והם יוכלו לשרת יותר לקוחות. לכן החברות הגדולות (7 המופלאות ואחרות) משקיעות סכומים הולכים וגדלים בתחום.

למעשה אין גבול לאינטיליגנציה ועם יותר כוח מחשוב תוצאות המודלים ילכו וישתפרו. בזה תחום ה- AI שונה ממהפכות טכנולוגיות קודמות ששם הביקושים ירדו משמעותית לאחר תקופה של ביקושים גבוהים.

כרגע הבעיה היא לא רק של הכנסות מ- AI. ההשקעות של החברות הגדולות מתבצעות כדי להישאר בעמדת הובלה. מובילי התחום מבינים שמי שלא ישקיע, יאבד את עמדת ההובלה ולא יהיה רלוונטי עוד כמה שנים. כרגע לאנבידיה אין תחליף והיא תמשיך לצמוח מהר ובהחלט יכולה להכפיל את עצמה תוך חמש שנים.

לכן, שורט על פלנטיר מסוכן לדעתי, אך מובן תמחירית (סיכון/תגמול יכול להיראות מפתה), בעוד ששורט על אנבידיה ניראה הימור חסר בסיס ומסוכן למי שמבין בתחום ולפי דעתי הימור זה יפסיד כסף בהסתברות גבוהה, למרות שאיננו יודעים את כל פרטי ההימור.

את העתיד אין לדעת אך מייקל ברי טעה בעבר כמה פעמים בהימורים נגד טסלה, וכמו כן ניכנס להימור נגד המדדים בתחילת השנה (כתבנו על זה כאן) שבינתיים כלל לא הצדיק את עצמו. לכן, יתכן והוא טועה שוב.

השווקים יהיו מאוד תנודתיים בשנה הקרובה וניסיונות לתזמן עליות ומורדות של השווקים בטווח הקצר מכילות מרכיב של הימור מסוכן.

המניות המדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע בטבלה למטה.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אין החזר כספי לאחר הרישום וחשיפת המידע. לכן בדקו טוב שאתם נרשמים ומשלמים על השירות המבוקש. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרמיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.