ההזדמנות החדשה באנבידיה תחת סערת המכסים וטירוף הביקוש לרכיבי AI

מאקרו

הימים האחרונים הביאו לשילוב נדיר של חדשות מאקרו קודרות יחד עם משקיעי ריטייל (פרטיים) שקונים בכל ירידה בשוק כמו שקרה ביום שני לאחר הורדת דירוג האשראי של ארה"ב ע"י מודיס.  

מכסים חדשים, הגדלת החוב, עליית ריבית בשוק, איומים על שרשראות האספקה ומחיקה של 5.5 מיליארד דולר ע"י אנבידיה בגלל איסור מכירת רכיבי AI מתקדמים לסין לא עצרו את המשקיעים. משקיעים הגדילו חשיפה למניות לפחות בתחילת השבוע (שימו לב לעדכונים בסיכום). למה?

המשקיעים עוברים מהגנה להתקפה

מנהל קרן מוביל הסביר כי הגיע ליום ההודעה על הסכם זמני עם סין עם “פוזיציית מקלט אטומי” – % 50 מזומן בתיק, הגנות ושורטים רבים על השוק.

דווקא לאחר פרסום החדשות הוא הוסיף  15% נטו חשיפה למניות, בעיקר על אנבידיה  כי לדבריו “הביזנס עדיין צומח מהר יותר מהמכסים”.

השבבים הוחרגו מהמכסים

הכרזת המכסים של ממשל טראמפ כוללת סמרטפונים, פאנלים שטוחים ועוד, אבל השבבים הוחרגו זמנית מהסיבות הבאות:

• רוב שבבי ה-AI  מתוכננים בארה״ב אך מיוצרים בTSMC  בטייוואן.

• העלאת מחירם תפגע ישירות בחברות אמריקאיות (Meta, Google, OpenAI) שרוצות לבנות “מפעלי "AI ומשקיעות סכומי עתק בציוד ומרכזי נתונים.

למה דווקא השקעה באנבידיה?

נתון	2023	2025
הכנסות  Data-Center	$61  מיליארד	~ $200 מיליארד
שיעור רווח גולמי	~ 70 %	~ 72 %
מכפיל רווח	66× בשיא	28-30×  (הערכה עתידית שלנו)

• ביקוש עצום ל- GPU: חברות הטק הגדולות כבר הזמינו ~60 מיליארד $ יותר לשנה-הבאה.

• אנבידיה כבר מחקה 5.5 מיליארד של מלאי H20 המיועד לסין, אך דור Blackwell ורובין בדרך  ללקוחות.

איום סיני? אולי פחות ממה שחושבים

• חוואווי מנסה להשיק שבב מקביל לH100 -  אבל בינתיים בקנה מידה קטן וטכנולוגיה ישנה יותר.

• חברות ענן סיניות (Alibaba, Tencent, ByteDance) עדיין מזמינות NVIDIA מפני שהאופטימיזציה של תוכנה ו- CUDA (תוכנת המערכת של אנבידיה) זולה יותר מהחלפה כוללת.

סיכון המאקרו – ומה הפד יעשה

• העלות הצפויה לצרכן: עליות מחירים ואינפלציה, לפחות זמנית, בדרך בגלל המכסים.

• יו״ר הפד הודה שהאינפלציה “תקפוץ זמנית”; שוק האג״ח כבר מוריד תשואות ומאלץ את הפד לעמוד בקצב ולהוריד גם הוא. עדיין לא ברור מתי יעשה זאת.

• האם נחווה מיתון בסתיו? מנהל הקרן הנ"ל מודה: “אם נגלוש למיתון — גם אנבידיה תיפגע; המפתח הוא להימנע מהאטה חדה בכלכלה”.

איך מתמחרים “צמיחה לא נורמלית”?

ב-2024 הרווח למניה (EPS) של חמש הגדולות (מטה, מיקרוסופט, אנבידיה, אמזון וגוגל) עלה ב- +44 %  בעוד ש- 495 החברות האחרות ב-  S&P גדלו 2% בלבד. כל ה- S&P500 עלה ב- 9% בעיקר בגלל חמשת הגדולות. 

ראו בגרף, רוב הצמיחה ב- S&P500 ב- 2023 וב- 2024 נבעה מ- 5 הגדולות.

שיעור הצמיחה של הסקטורים

הערכות השוק ל- 2025 עבור חמשת הגדולות נמוכות יותר. ב-  2025 עדיין נצפה לראות צמיחה דו-ספרתית באנבידיה. החברה בולטת כיחידה מ- 5 הגדולות שיכולה להציג הכפלת הכנסות שנתית.

בגרף למטה אנחנו רואים שסך הכל מכפילי הרווח של החברות הגדולות והשוק כולו, סבירים ואיננו נמצאים בבועה. השאלה הגדולה היא, מה יהיו ריווחי החברות בשלושת הרבעונים שנותרו ב- 2025.

לסיכום

1. החרגת השבבים מהמכסים שהטיל טראמפ הרגיעה את החשש לירידה בביקושים – לפחות בטווח הקרוב.

2. אנבידיה במכפיל “סביר-יחסית” לצמיחה – 28-30× על ריווחי 2026, לפי הערכות הצמיחה שלנו. 

3. מעקב אחר קצב פתיחת המפעלים של TSMC באריזונה. עיכובים יחזירו את איום המכסים.

4. הפד עשוי להיקלע לפיגור בהתמודדות עם האינפלציה; עליית ריבית תביא לירידות בשוק. כרגע מתמחרים שהפד יוריד ריבית בספטמבר ויש הטוענים שזה יהיה מאוחר מידיי.

כמו כן אירועי מקרו יכולים להביא לירידות בכל השוק. מה קרה אתמול לדוגמה? הסיבות לירידות החזקות של השוק מאמצע היום אתמול לאחר עליות בבוקר:

1. משרד האוצר מכר במכרז אג״ח ל-20 שנה בהיקף 16 מיליארד $, אבל הביקוש היה חלש דבר שהקפיץ את הריביות על שאר האגחי"ם. זה קרה בדיוק באמצע יום המסחר. כשהשווקים ראו ביקוש חלש ו״זנב״ (Tail) גבוה, אלגוריתמים מימשו מניות כדי לאזן סיכוני-מאקרו.

2. בשיחת המשקיעים של Target התברר שהמכירות ירדו 2.8% והחברה חתכה תחזיות; הסיבה העיקרית – פגיעה בביקוש עקב עלויות מכסים והאטה בביטחון הצרכני. חברות כמעונאיות צללו לאחר מכן, וכמובן הירידה במניה החריפה אחרי השיחה; זה נתן דחיפה שלילית נוספת בדיוק כשחוזי-האג״ח נחתכו.

3. עידכון של  :CNN "ישראל שוקלת תקיפה באתרים גרעיניים באיראן”; הפתעת הכותרת הגיאופוליטית – הוסיפה לבריחה ממניות לנכסים "בטוחים" (נפט↑ , דולר↓ , זהב↑).

4. 
   

ביחד, שלושת הטריגרים יצרו מעבר חד ממשקל יתר במניות (בפתיחה המדדים היו ירוקים) לאווירת “צא עכשיו, שאל שאלות אחר-כך”.

מה זה אומר קדימה?

מי שמאמין שהריצה ל- AI לא תיעצר ונתוני המקרו (מלחמות, מכסים, ריביות, חוב וכו') לא יחמירו, יראה באנבידיה הזדמנות עם ירידה זמנית בדרך למעלה. אנבידיה כבר עלתה חזק בשבוע שעבר ונעה בין 130 – 135. החברה מדווחת ביום רביעי הבא ואז נוכל לראות אם צמיחתה המתאורית נמשכת.

מי שחושש מתוצאות מאכזבות של אנבידיה או ממיתון וירידה בשולי-הרווח בכל השוק – יעצור, יגדיל את יתרות המזומן שלו וימתין לדוחות אנבידיה ולנתוני מאקרו ממשיים יותר.

הצפי שלנו לחודשים ולשנים הקרובות מובא ומוסבר במאמרים למנויי תיק ה- AI והפרמיום. 

מניות מדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

זכרו, המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרמיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.