אתמול פורסמו התוצאות של עוד רבעון היסטורי של אנבידיה - אבל האם מתחילים לראות גם סיכונים והאם גל ההנפקות הגדול הבא עשוי לשאוב מאות מיליארדי דולרים משוק ההון

אנבידיה פרסמה אתמול בערב את הדוחות הרבעוניים שלה לרבעון הראשון של שנת הכספים 2027 (רבעון חשבונאי), ושוב הצליחה להדהים את השוק עם מספרים שנראים כמעט לא אמיתיים. החברה דיווחה על הכנסות של כ־81.6 מיליארד דולר ברבעון אחד בלבד, לצד רווח מתואם של 1.87 דולר למניה - שניהם מעל תחזיות האנליסטים. מדובר בצמיחה שנתית של כ־85% בהכנסות וכ־140% ברווח למניה.

אבל למרות המספרים האדירים, המניה דווקא יורדת במסחר המאוחר. הסיבה לכך אינה חולשה בפעילות העסקית אלא חשש גובר מהאטה אפשרית בהוצאות הענק של חברות הענן בעתיד, יחד עם מגבלות היצוא לסין, ואולי מימושים מהירים של קרנות גידור שקנו לפני פרסום התוצאות ומכרו מיד לאחר הפרסום.

המספרים עצמם כמעט בלתי נתפסים

כדי להבין עד כמה אנבידיה הפכה למפלצת פיננסית, צריך להסתכל על קצב הצמיחה שלה.

החברה סיימה את השנה הקודמת עם הכנסות שנתיות של כ־215.9 מיליארד דולר, וכעת ברבעון הראשון בלבד היא כבר נמצאת בקצב שנתי שמתקרב ל־330 מיליארד דולר.

מרכז הנתונים (Data Center) ממשיך להיות מנוע הצמיחה המרכזי. לפי ההערכות, התחום הזה לבדו מייצר מעל 70 מיליארד דולר ברבעון, כאשר רוב הביקוש מגיע מחברות כמו:

• מיקרוסופט

• אמזון

• מטא

• גוגל

• חברת xAI

• חברת CoreWeave

החברות האלו ממשיכות לבנות “מפעלי AI" בקצב אדיר, וכל מפעל כזה צורך עשרות אלפי שבבים של אנבידיה.

בלקוול (Blackwell) - המנוע החדש של אנבידיה

אחד הסיפורים המרכזיים בדוח הוא המעבר המואץ לארכיטקטורת בלקוול (Blackwell) הדור החדש של המעבדים של אנבידיה.

לפי החברה:

• כ־70% ממכירות מחשוב ה־AI  במרכזי הנתונים כבר מגיעות מבלקוול

• מערכות GB200 NVL נמצאות כעת בפריסה מלאה

• מיקרוסופט כבר מפעילה עשרות אלפי מערכות כאלה וצפויה להגיע למאות אלפים השנה 

החשיבות של בלקוול אינה רק במהירות. המערכת תוכננה לעידן של “Reasoning AI” מודלים שחושבים, מנתחים ומבצעים שרשראות הסקה מורכבות. ג׳נסן הואנג (מנכ"ל אנבידיה) אף אמר שהעולם עובר מ־AI  שמייצר תשובה אחת ל־AI  שמייצר תהליך חשיבה שלם, ולכן דרישות המחשוב עולות בצורה אקספוננציאלית.

עולם ה־AI  עובר מ”Training”  ל־Inference

אחד הנושאים החשובים ביותר בדוח הוא המעבר מ־ Training ל־Inference.

בעבר, רוב כוח המחשוב הלך לאימון מודלים. היום, כשהמודלים כבר קיימים, מתחיל שלב חדש: הפעלה שלהם על מיליארדי משתמשים וסוכני AI.

לפי אנבידיה:

• כמות טוקני ה־Inference  גדלה פי 10 בשנה אחת בלבד

• מודלים “חושבים” דורשים הרבה יותר כוח מחשוב

• עלות ה־Inference  הופכת להיות הגורם המרכזי בכלכלת ה-  AI

וזה בדיוק המקום שבו בלקוול, ה- GPU החדש של אנבידיה, אמור לשלוט.

ורה רובין (Vera Rubin) - הדור הבא כבר בדרך

אנבידיה לא מסתפקת בבלקוול. החברה כבר הכריזה על דור ההמשך: ורה רובין (Vera Rubin) שאמור להתחיל ייצור מסחרי במחצית השנייה של 2027.

לפי החברה:

• ורה רובין צפוי להוריד את עלות ה־ Inference פי 10 לעומת בלקוול

• הדגימות הראשונות כבר נשלחו ללקוחות

• הביקוש הראשוני “אדיר” לפי ג׳נסן הואנג

המשמעות היא שאנבידיה לא רק מובילה - היא מגדילה את הפער מהמתחרות לפני שהן מספיקות להדביק אותה.

הבעיה הגדולה: סין

למרות הדוח החזק, הדאגה המרכזית בשוק כרגע היא סין.

אנבידיה הודיעה שהיא אינה כוללת שום הכנסות עתידיות מסין בתחזית שלה. החברה למעשה מניחה אפס הכנסות ממרכזי נתונים בסין, בגלל מגבלות היצוא האמריקאיות והסיניות.

ברבעון הקודם החברה כבר נאלצה לבצע מחיקה של כ־4.5 - 5.5 מיליארד דולר בגלל מלאי והתחייבויות הקשורות לשבבי H20 שיועדו לסין. בנוסף, ההנהלה הזהירה שהפגיעה בהכנסות ברבעון הבא עלולה להגיע לכ־8 מיליארד דולר (מזערי יחסית למכירות הרבעוניות שלה שיהיו מעל 91 מיליארד דולר).

ג׳נסן הואנג הודה למעשה שנתח השוק של אנבידיה בסין “ירד לאפס”.

זו כבר לא רק בעיה פיננסית. זו בעיה אסטרטגית:אם סין תפתח אקוסיסטם AI עצמאי סביב חוואווי וחברות מקומיות, אנבידיה עלולה לאבד שוק עצום בטווח הארוך.

אנבידיה הופכת לחברת תשתית עולמית

אחד הדברים המעניינים ביותר בדוח הוא שאנבידיה כבר אינה “חברת שבבים".

היא הופכת להיות תשתית עולמית לבינה מלאכותית.

החברה מדברת שוב ושוב על “AI Factories” – מפעלי  AI. מבחינתה, מרכז נתונים עתידי אינו חוות שרתים אלא מפעל שמייצר אינטליגנציה.

זה שינוי תפיסתי עצום.

אנבידיה מספקת:

• שבבים

• תקשורת

• רשתות

• תוכנה

• מערכות קירור

• ארכיטקטורת Data Center מלאה

כלומר, היא בונה את מערכות ההפעלה של עידן ה־AI.

הנשק הסודי של אנבידיה

אחד החלקים הפחות מדוברים אך אולי החשובים ביותר בדוח הוא תחום הרשתות.

הכנסות הרשתות של אנבידיה זינקו לכ־5 מיליארד דולר ברבעון, בעיקר בזכות:

• תקשורת NVLink

• תיקשורת Spectrum-X

טכנולוגיית ה- NVLink  היא טכנולוגיית התקשורת המהירה של אנבידיה, שמאפשרת לחבר כמויות עצומות של GPUs  כאילו היו מחשב אחד.

למעשה:בלי NVLink קשה מאוד לבנות “מפעלי AI" אמיתיים.

אנבידיה אפילו השיקה NVLink Fusion שמאפשר לחברות אחרות לחבר מאיצים מותאמים אישית ישירות לאקוסיסטם שלה.

זו אסטרטגיה חכמה מאוד:גם אם חברות יפתחו שבבים משלהן - הן עדיין יהיו מחוברות לתשתית של אנבידיה.

התחרות מתחילה להתקרב

למרות השליטה האדירה של אנבידיה, מתחילים לראות תחרות אמיתית.

האיומים המרכזיים מגיעים מ:

• חברת AMD

• שבבי TPU של גוגל

• שבבי Trainium  של אמזון

• מאיצים מותאמים אישית של מטא ומיקרוסופט

כרגע אף אחת מהחברות לא באמת מאיימת על הדומיננטיות של אנבידיה באימון מודלים גדולים, אבל בתחום ה־Inference  מתחילים להופיע פתרונות חלופיים.

שוק ההון כבר מתמחר שלמות

ופה מגיע החלק הקריטי למשקיעים.

אנבידיה כבר אינה מניית “צמיחה רגילה”. היא החברה הגדולה בעולם, עם שווי שוק היסטורי של 5.4 טריליון דולר.

למרות שאינה יקרה כלל לפי הכנסותיה ורווחיה, השוק מצפה ממנה לשלמות וחושש מהעתיד.

ולכן גם דוח מדהים עם:

• צמיחה של 85%

• הכנסות של מעל 80 מיליארד דולר

• תחזית של כ־91 מיליארד דולר לרבעון הבא

לא מספיק כדי לגרום למניה לטוס והשוק ממשיך להסס ולשאול: האם תוכל להמשיך ולצמוח כך עוד הרבה זמן ומתי הצמיחה המטאורית הזו תסתיים?

ג׳נסן הואנג חושב שהשוק רק בתחילת הדרך

למרות הסיכונים, ג׳נסן הואנג נשמע אופטימי מאוד.

לפי דבריו:

• שוק תשתיות ה־ AI יעבור את טריליון הדולר עד 2027

• ה- AI Agents יהפכו למיינסטרים

• כל תעשייה תזדקק לכוח מחשוב AI עצום

אם הוא צודק, ייתכן שהמספרים הנוכחיים של אנבידיה עדיין אינם השיא כלל.

אז מה באמת אומר הדוח הזה?

הדוח של אנבידיה מראה שלושה דברים ברורים:

ראשית, הביקוש ל־AI  עדיין עצום ולא מראה סימני עצירה.

שנית, אנבידיה הצליחה להפוך מחברת שבבים לחברת תשתיות גלובלית של עידן הבינה המלאכותית.

ושלישית, ככל שהחברה גדלה, כך גם הסיכונים הופכים גיאופוליטיים ואסטרטגיים יותר, במיוחד סביב סין והתחרות העתידית  כי כולם רוצים להשתתף בחגיגה.

גל ההנפקות הגדול הבא של ספייס־אקס, אנתרופיק ואופן־איי־איי עשויות לשאוב מאות מיליארדי דולרים משוק ההון

שימו לב ששלוש מהחברות החזקות והמשפיעות ביותר בעולם הטכנולוגיה SpaceX, Anthropic ו־OpenAI, עומדות להנפיק את מניותיהם עוד השנה בוול סטריט.

לפי דיווחים אחרונים, ספייס־אקס עשויה לצאת להנפקה כבר ביוני 2026, כאשר ההערכות מדברות על שווי שנע בין 1.5 ל־2 טריליון דולר — מספר שהופך אותה לאחת ההנפקות הגדולות בהיסטוריה.

אם המספרים האלו יתממשו, ספייס־אקס לבדה עשויה למשוך מהשוק כמות כסף עצומה של עד מאה מיליארד דולר. קרנות נאמנות, קרנות פנסיה, תעודות סל, קרנות אינדקס ומשקיעים מוסדיים מכל העולם יצטרכו לקנות את המניה כדי לקבל חשיפה למה שרבים כבר מכנים “מערכת ההפעלה של החלל”. המשמעות היא לא רק ביקוש למניה עצמה, אלא גם יציאת הון אפשרית ממניות אחרות כדי לממן את הרכישות.

אבל ספייס־אקס היא רק ההתחלה.

לפי דיווחים של רויטרס ואחרים, אנתרופיק שוקלת הנפקה כבר ברבעון הרביעי של 2026. הבנקאים שמלווים את החברה מדברים על גיוס של מעל 60 מיליארד דולר, כאשר השווי האפשרי נע בין 400 מיליארד דולר ליותר מ־900 מיליארד דולר לפי סבבי הגיוס האחרונים וההצעות שקיבלה החברה.

אנתרופיק, שמפתחת את מודל קלוד (Claude) הפכה בתוך זמן קצר לאחת היריבות המרכזיות של אופן־איי־איי, ורבים בוול סטריט רואים בה מועמדת להפוך לאחת מחברות ה־ AI החשובות בעולם. אם היא אכן תצא להנפקה, זו עשויה להיות אחת מהנפקות הטכנולוגיה הגדולות אי פעם.

ואז מגיעה אופן־איי־איי (OpenAI) עצמה.

לפי דיווחים מהימים האחרונים, החברה כבר מתכוננת להגשה חסויה להנפקה, עם יעד אפשרי לסתיו 2026. השווי שעליו מדברים כיום נע סביב 850 מיליארד דולר, אך חלק מההערכות בוול סטריט כבר מדברות על טריליון דולר ואף יותר. לפי חלק מהתרחישים, החברה עשויה לגייס 60 מיליארד דולר או יותר בהנפקה עצמה.

אם שלוש ההנפקות האלו אכן יתרחשו בתוך פרק זמן של שנה עד שנה וחצי, השוק עשוי לעמוד בפני אירוע חסר תקדים: ספיגה של מעל 150–200 מיליארד דולר של ביקוש ראשוני למניות חדשות - ואולי הרבה יותר אם הביקוש יהיה חזק וההנפקות יורחבו.

המשמעות לשוק יכולה להיות דרמטית.

מצד אחד, ההנפקות האלו עשויות להצית גל עצום של התלהבות סביב AI חלל ורובוטיקה, ולהביא כסף חדש לשוק. מצד שני, כדי לממן רכישות בהיקפים כאלה, מוסדיים רבים עשויים למכור חלק מהחזקותיהם במניות קיימות - במיוחד במניות טכנולוגיה גדולות שכבר נמצאות בתיקים שלהם.

במילים אחרות: אותן חברות שעזרו ליצור את בועת ה־AI  הנוכחית עלולות גם לשאוב אליהן חלק מהכסף שנמצא כיום באנבידיה, מיקרוסופט, אמזון, מטא ושאר ענקיות הטכנולוגיה.

מעבר לכך, יש כאן גם שינוי עמוק יותר בתפיסה של וול סטריט. במשך שנים, החברות הגדולות בעולם היו חברות תוכנה, אינטרנט או סמארטפונים. עכשיו מופיע דור חדש של חברות שמנסה לשלוט בתשתיות של העתיד:

• אופן־איי־איי ואנתרופיק מנסות להיות שכבת האינטליגנציה של העולם

• ספייס־אקס מנסה להיות שכבת התשתית של החלל והתקשורת הגלובלית

אם ההנפקות האלו יצליחו, הן לא יהיו רק אירועים פיננסיים אלא רגע היסטורי שבו שוק ההון יעבור רשמית לעידן ה־ AI והחלל.

לסיכום

אנבידיה ממשיכה להציג מספרים היסטוריים שקשה למצוא להם תקדים בעולם העסקי. החברה שולטת כרגע בלב תעשיית ה־AI  העולמית, כאשר מרכזי הנתונים שלה הופכים לתשתית שעליה נבנה הדור הבא של הבינה המלאכותית.

האם בשלב מסוים יופיעו אקוסיסטמים מתחרים שיקטינו את התלות בה? קשה לדעת אך עדיין לא רואים כאלו באופק. בנוסף, בשלב זה הביקוש למוצריה כל כך גבוה שגם סגירת השוק הסיני לא מאיטה אותה.

כרגע לפחות, לפי הדוח הזה, אנבידיה עדיין נמצאת בעמדה הדומיננטית ביותר בעולם הטכנולוגיה.

מה שיכול לגרום למכירת מניות של החברות הגדולות כולל אנבידיה, הן הנפקות הענק עליהן דיברנו בסעיף הקודם.

ההשקעות שלנו

בשבוע הבא עם סיום עונת הדוחות, נערוך שינויים וסיכומים בתיק הפרמיום ותיק הבינה המלאכותית כדי להמשיך ולהשקיע בחברות המנצחות בשנים הבאות שיביאו את הערך הגבוה ביותר למשקיעים.

המניות המדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע בטבלה למטה.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אין החזר כספי לאחר הרישום וחשיפת המידע, לכן בדקו טוב שאתם נרשמים ומשלמים על השירות המבוקש. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרימיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.