הירידות במניות ה־AI: רעש זמני או הזדמנות היסטורית?

בשבועות האחרונים מניות רבות של חברות מתחום הבינה המלאכותית והשבבים סופגות ירידות חדות. הכותרות מדברות על השקעות הוניות עצומות (CapEx), על חשש מעודף מרכזי נתונים, על שחיקה אפשרית ברווחיות ועל תחרות הולכת וגוברת.

כתבנו על כך בשבוע שעבר ואני כותב שוב היום כי לדעתי נוצרת כאן הזדמנות גדולה.

בכל מהפכה טכנולוגית, וגם בשוק ההון, הדרך למעלה אינה קו ישר. גם במגמות העלייה החזקות ביותר יש תקופות של מימושי רווחים, ירידות חדות ולעיתים אף פאניקה זמנית. המשקיעים נוטים להתמקד בכותרות של אותו יום, בעוד שהערך הכלכלי של החברות משתנה בקצב איטי הרבה יותר.

דוגמה טובה לכך היא חברת מיקרון (Micron, MU). למרות שהחברה נסחרת כיום ברמות תמחור שנראות נמוכות במיוחד ביחס לפוטנציאל העסקי שלה, המניה יורדת בימים האחרונים בעיקר בשל גורמים חיצוניים: הודעתה של חברת זיכרונות סינית על הנפקה, שעוררה חששות מפני תחרות עתידית, וכן הנפילה החדה בימים האחרונים ובמיוחד אתמול בכ־11% במדד הקוריאני KOSPI, שבו משקל גבוה לענקיות הזיכרונות סמסונג (Samsung Electronics) ו־SK הייניקס (SK hynix).

הירידות בקוריאה אינן קשורות בדיוק לביצועי שתי החברות הנ"ל אך אירועים כאלה משפיעים לעיתים על הסנטימנט של כל סקטור השבבים, גם כאשר אין שינוי מהותי בפעילותה או בתחזיותיה של מיקרון עצמה.

ראו הרווחים של מיקרון ברבעונים האחרונים:

זו בדיוק התזכורת לכך שגם בתוך מגמת עלייה ארוכת טווח, יהיו תקופות של תנודתיות ומימושים. לעיתים קרובות, דווקא הרגעים שבהם הפחד גובר הם אלה שיוצרים את ההזדמנויות הטובות ביותר למשקיעים בעלי אופק השקעה ארוך.

מטבע הדברים, כאשר התיק יורד, גם הביטחון של המשקיעים מתערער.

אבל דווקא ברגעים כאלה חשוב לעצור, להתרחק מעט מהגרף היומי ולשאול שאלה פשוטה:

האם הסיפור הגדול באמת השתנה?

והתשובה לדעתי היא, לא. ההזדמנויות הגדולות ביותר מגיעות כשרוב המשקיעים בפניקה והשוק מתנהג בצורה לא רציונאלית.

יחד עם זאת, חשוב להזכיר שאת העתיד אין לדעת וכולנו יכולים לטעות, אך על כל אחד לפעול לפי הבנתו ולפי ההסתברויות והתרחישים העומדים מולו.

אני מאמין שמהפכת הבינה המלאכותית היא המהפכה הטכנולוגית הגדולה ביותר בהיסטוריה, ואנחנו עדיין נמצאים בתחילתה. כפי שהחשמל, האינטרנט והטלפון החכם שינו את העולם, כך גם ה־AI צפוי לשנות כמעט כל תחום בחיינו.

אם ההנחה הזו נכונה, הרי שהתנודתיות שאנו רואים כיום היא חלק טבעי מכל מהפכה טכנולוגית גדולה, ולא בהכרח סימן לכך שהכיוון ארוך הטווח השתנה.

למה כולם משקיעים מאות מיליארדי דולרים ב- AI?

אחת הטענות המרכזיות נגד מניות ה־AI היא שההשקעות הפכו לגדולות מדי.

גוגל, מיקרוסופט, מטא, אמזון, OpenAI, xAI וחברות נוספות משקיעות מאות מיליארדי דולרים במרכזי נתונים, שבבים, רשתות תקשורת, אנרגיה ותשתיות מחשוב.

יש מי שרואים בכך סימן לבועה.

אני רואה בכך סימן אחר לגמרי.

כאשר כמעט כל חברת טכנולוגיה מובילה בעולם מנסה להגדיל במהירות את יכולות המחשוב שלה, נוצר מצב שהביקוש למרכזי נתונים (הכוללים שבבי GPU, זיכרונות, תקשורת, אנרגיה ועוד) גדול מההיצע. 

חשוב להבין גם מי עומד מאחורי ההשקעות הללו.

לא מדובר רק באנליסטים או בקרנות הון סיכון, אלא במנהלים שבנו את חברות הטכנולוגיה הגדולות בעולם: סאטיה נאדלה (מנכ"ל מיקרוסופט), סונדאר פיצ’אי (מנכ"ל אלפביית), מארק צוקרברג (מנכ"ל מטא), ג’נסן הואנג (מנכ"ל אנבידיה), אילון מאסק ומנהלים נוספים. אלה האנשים שנמצאים קרוב יותר מכל אחד אחר ללקוחות, לטכנולוגיה ולנתוני הביקוש.

אפשר לחלוק על הערכותיהם, אך קשה להתעלם מהעובדה שכמעט כולם הגיעו לאותה מסקנה: מי שלא ישקיע היום בתשתיות AI עלול להישאר מאחור בעשור הקרוב.

נוצרו צווארי בקבוק כמעט בכל שכבת תשתית אפשרית: שבבי AI, זיכרונות HBM ו־DRAM, ציוד תקשורת מהיר, מערכות קירור, אספקת חשמל, ציוד לייצור שבבים ואפילו כוח אדם מקצועי.

כאשר קיימים צווארי בקבוק, החברות שמספקות את אותם רכיבים ותשתיות נהנות בדרך כלל מכוח תמחור גבוה יותר, מביקוש יציב ומרווחיות טובה יותר.

למה דווקא עכשיו?

זו אולי השאלה שמטרידה כיום יותר מכל את המשקיעים.

אם כולם כל כך מאמינים במהפכת ה־AI, מדוע המניות דווקא יורדות?

התשובה נעוצה בפער שבין נקודת המבט של שוק ההון לזו של הנהלות החברות.

שוק ההון מתמקד ברבעון הקרוב. הוא רואה את ההוצאות הגדלות וחושש מפגיעה זמנית ברווחיות ובתזרים המזומנים.

לעומת זאת, הנהלות החברות מסתכלות שנים קדימה.

אם הן היו מזהות האטה אמיתית בביקוש, היינו מצפים לראות אותן מקטינות השקעות, מבטלות הזמנות ודוחות הקמת מרכזי נתונים.

בפועל קורה ההפך.

בשיחות המשקיעים האחרונות חזרו שוב ושוב אותם מסרים: הביקוש למחשוב AI ממשיך לגדול, קיבולת המחשוב עדיין אינה מספיקה, והלקוחות מבקשים עוד כוח מחשוב במהירות האפשרית. לכן רבות מהחברות אף העלו את תחזיות ההשקעה שלהן.

ייתכן כמובן שהן טועות.

אבל כאשר כמעט כל מובילי התעשייה מגיעים באופן עצמאי לאותה מסקנה, קשה להתעלם מהמשמעות.

הביקוש כבר כאן

יש הטוענים שכל תחום ה־AI מבוסס עדיין על חלום עתידי.

גם כאן הנתונים מתחילים לספר סיפור אחר.

מיקרוסופט מדווחת על ביקוש חסר תקדים לשירותי Azure AI ועל מחסור בקיבולת מחשוב.

אלפבית מציגה צמיחה חזקה ב־Google Cloud וממשיכה להגדיל השקעות כדי לעמוד בביקוש.

מטא מגדילה שוב את תקציב ההשקעות משום שהיא כבר רואה תרומה ממשית של AI לשיפור עסקי הפרסום ולמוצרים החדשים שלה.

גם אמזון, OpenAI ו־xAI (היום ספייסאקס) ממשיכות להרחיב במהירות את תשתיות המחשוב שלהן.

במקביל, חברות התשתית עצמן – יצרניות שבבים, זיכרונות, ציוד תקשורת וציוד לייצור שבבים – ממשיכות לדווח על ביקוש גבוה ועל ספרי הזמנות חזקים.

כלומר, הוויכוח כבר אינו האם תהיה מהפכת AI, אלא מי יהיו המנצחים הגדולים ביותר.

למה אנחנו מתמקדים דווקא בחברות התשתית?

אנחנו לא מנסים לנחש איזו אפליקציית AI תהיה המצליחה ביותר בעוד חמש או עשר שנים.

אנחנו מעדיפים להשקיע בחברות שמספקות את התשתיות שכל התעשייה זקוקה להן.

בדומה למוכרי האתים והמכושים בתקופת הבהלה לזהב, גם במהפכת ה־AI יש יתרון משמעותי לחברות שמספקות את השבבים, הזיכרונות, ציוד התקשורת, ציוד ייצור השבבים, החשמל, הקירור ומרכזי הנתונים.

אלה אינם מוצרים שנועדו לחברה אחת בלבד, אלא תשתיות שכל התעשייה תלויה בהן.

לכן אנחנו בוחרים חברות מובילות בתחומים שבהם נוצרו צווארי בקבוק משמעותיים, ומאמינים שרובן יניבו תשואה חריגה לאורך זמן. הצלחתן של החברות המובילות עשויה לפצות פי כמה וכמה על ההפסדים שייגרמו מהחברות שפחות יצליחו.

היתרון הגדול של השקעה בחברות המהפכה

אחד היתרונות הגדולים ביותר של השקעה במניות הוא א־סימטריית התשואה.

בכל מניה שנקנה ההפסד המרבי מוגבל ל־100% מההשקעה.

לעומת זאת, אם החברה תהפוך לאחת המנצחות הגדולות של מהפכת ה־AI, פוטנציאל העלייה יכול להגיע למאות ואף לאלפי אחוזים לאורך השנים.

מספיקות כמה הצלחות יוצאות דופן כדי לפצות על מספר השקעות מאכזבות ולייצר תשואה כוללת גבוהה מאוד.

ההיסטוריה מלמדת שיעור חשוב

בסוף שנות התשעים רבים טענו שההשקעות העצומות באינטרנט ובסיבים האופטיים הן בזבוז כסף.

אבל אותן תשתיות הפכו מאוחר יותר לבסיס שעליו נבנו אמזון, גוגל, נטפליקס, שירותי הענן והכלכלה הדיגיטלית כולה.

גם מהפכת הסמארטפונים עברה תהליך דומה.

לא כל חברה הצליחה.

אבל החברות שניצחו יצרו ערך עצום למשקיעים שלהן.

הטעות שחוזרת כמעט בכל מהפכה

בכל מהפכה טכנולוגית גדולה המשקיעים נוטים להתמקד בקשיים של הטווח הקצר – הוצאות גבוהות, ירידה זמנית ברווחיות ותנודתיות במחירי המניות – ובכך להמעיט בערכה של ההזדמנות ארוכת הטווח.

כך היה בתחילת עידן האינטרנט, כך היה במהפכת הסמארטפונים והענן, וייתכן שכך קורה גם כיום בבינה המלאכותית.

איש אינו יודע כיצד יתנהגו המניות בחודשים הקרובים, אך אם מהפכת ה־AI אכן תממש את הפוטנציאל שלה, ייתכן שבעוד עשור המשקיעים ישאלו לא מדוע החברות השקיעו כל כך הרבה, אלא מדוע כל כך רבים חששו להשקיע דווקא בתקופה שבה נבנו היסודות למהפכה.

לסיכום

איש אינו יודע כיצד יתנהגו מניות ה־AI בחודש הבא או אפילו בשנה הקרובה.

ייתכן שנראה עוד ירידות, עוד תנודתיות ועוד כותרות מדאיגות של אנליסטים אודות מתחרים סינים חדשים או הוצאות הוניות מוגזמות ומסוכנות.

אך אם מהפכת הבינה המלאכותית אכן תהפוך למהפכה הטכנולוגית הגדולה ביותר בהיסטוריה, הרי שהשאלה החשובה אינה אם יהיו בדרך תיקונים, אלא מי יהיו החברות שיובילו את המהפכה.

זו הסיבה שאנחנו ממשיכים להתמקד בחברות בעלות יתרון טכנולוגי, הנהלה איכותית, מאזן חזק ומעמד מוביל בתחומים שבהם קיימים צווארי בקבוק אמיתיים.

אין כל ודאות שכל אחת מהחברות הללו תצליח. השקעה במניות כרוכה תמיד בסיכון, ובמיוחד בתחומים חדשניים המתפתחים במהירות. אולם אם נבחר נכון את החברות המובילות, די בכך שחלק מהן יהפכו למנצחות הגדולות של העשור כדי לייצר תשואה שתפצה פי כמה על ההשקעות שפחות הצליחו. אם נצליח עם רובן, תשואתנו תהיה חריגה לפי כל קני מידה.

בסופו של דבר, ההיסטוריה מלמדת שמהפכות טכנולוגיות יוצרות הרבה רעש בדרך – אבל גם את ההזדמנויות הגדולות ביותר למשקיעים שמסוגלים לחשוב לטווח ארוך, להישאר ממושמעים ולא לאבד את התמונה הרחבה.

החברות שמדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע בטבלה למטה. כמה מענקיות הטכנולוגיה מפרסמות השבוע יחד עם החלטת הריבית של הפד ולכן זהו אחד השבועות החשובים ביותר בזמן הקרוב.

המשקיעים יתמקדו פחות ברווח למניה ויותר בשאלה האם ענקיות הטכנולוגיה ממשיכות להשקיע בקצב גבוה במרכזי נתונים ובבינה מלאכותית.

מיקרוסופט (Microsoft) תהיה כנראה הדוח החשוב ביותר של השבוע. השוק יחפש צמיחה ב-Azure , ביקוש לשירותי AI ועדכון על הוצאות ההון (CapEx). כל סימן להמשך השקעות אגרסיביות יתמוך באנבידיה, מיקרון SK הייניקס ושאר שרשרת הערך של ה- AI. 

מטא (Meta) תעמוד במרכז הדיון לאחר החששות שעלו סביב תוכניתMeta Compute  המשקיעים ירצו לדעת האם החברה ממשיכה להגדיל את השקעותיה בתשתיות AI והאם היא עדיין רואה מחסור בכוח מחשוב.

אמזון (Amazon) צפויה לספק תמונת מצב על הביקוש ל-AWS  ועל השקעותיה במרכזי נתונים. התחזיות שלה ישפיעו על כל סקטור תשתיות ה- AI. 

אפל (Apple) אמנם אינה מובילה כיום את מהפכת ה- AI אך המשקיעים יחפשו עדכונים על אסטרטגיית הבינה המלאכותית שלה ועל השפעתה על מכירות המכשירים.

האירועים הכלכליים המרכזיים:

האירוע החשוב ביותר של השבוע הוא החלטת הריבית של הפדרל ריזרב. השוק מצפה שהריבית תישאר ללא שינוי, אך יתמקד בעיקר במסרים של יו"ר הפד לגבי האינפלציה והמשך הדרך. כל רמז למדיניות מרחיבה יותר עשוי לתת רוח גבית למניות הצמיחה וה- AI.

לדעתי, זהו אחד השבועות החשובים ביותר של השנה. אם ענקיות הטכנולוגיה יאשרו מחדש שהן ממשיכות להשקיע עשרות ואף מאות מיליארדי דולרים בתשתיות AI והפד לא יאמץ קו ניצי יותר מהצפוי, סביר שהדבר יסייע להחזיר את האמון בסקטור לאחר הירידות של השבועות האחרונים.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אין החזר כספי לאחר הרישום וחשיפת המידע, לכן בדקו טוב שאתם נרשמים ומשלמים על השירות המבוקש. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרימיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.