האם מניות ה־ AI יוצרות בועה או שמדובר בהזדמנות השקעה של פעם בעשור?

בשבועות האחרונים איבדו מניות ה־AI  מאות מיליארדי דולרים משוויין. חברות מובילות כמו אנבידיה (NVIDIA), מיקרון (Micron), נביוס (Nebius), קורווייב (CoreWeave) ו- AMD רשמו ירידות חדות, למרות שרובן ממשיכות לדווח על ביקושים חזקים, הכנסות שיא והשקעות חסרות תקדים מצד לקוחותיהן.

עבור משקיעים רבים זו הייתה הפתעה. הרי רק לפני זמן קצר נדמה היה ששום דבר אינו יכול לעצור את מהפכת הבינה המלאכותית. אז מה באמת השתנה?

התשובה היא שהצטברו מספר גורמים שיצרו לחץ על הסקטור כולו. חלקם מבוססים על חששות אמיתיים, אך חלקם נובעים בעיקר משינוי בסנטימנט של המשקיעים ולא מהידרדרות בעסקיהן של החברות.

חמש הסיבות המרכזיות לירידות

1.     החשש שענקיות הטכנולוגיה יהפכו למתחרות

הטריגר הראשון הגיע לאחר שפורסם כי מטא (Meta) מתכננת למכור חלק מעוצמת המחשוב הפנויה שלה ללקוחות חיצוניים באמצעות שירות חדש. משהו בסגנון AWS של אמזון.

המשקיעים חששו שהמהלך יהפוך את מטא למתחרה של חברות כמו נביוס וקורווייב, המספקות שירותי מחשוב מבוססיAI .

אולם כאשר בוחנים את התמונה הרחבה מתקבלת תמונה שונה לחלוטין. מטא ממשיכה להשקיע עשרות מיליארדי דולרים בבניית מרכזי נתונים חדשים, לרכוש שבבי AI בכמויות עצומות ולחתום על חוזים חדשים עם חברות כמו נביוס וקורווייב. המשמעות היא שגם אם היא מנצלת עודפי קיבולת זמניים, היא עדיין זקוקה להרחבה מסיבית של תשתיות המחשוב שלה. למעשה, עצם כניסתה לתחום מדגישה עד כמה שוק תשתיות ה־AI  הפך לרווחי ומשמעותי.

2.  נפילת הבורסה בקוריאה והמימושים במניות השבבים

אחת הסיבות לירידות במניות השבבים היו הירידות החדות בבורסת קוריאה.

מדד קוספי (KOSPI) ירד בחדות, כאשר מניות השבבים הגדולות, ובראשן סמסונג (Samsung Electronics)  ו-SK הייניקס (SK hynix), הובילו את גל המימושים. מינוף מוגזם של המשקיעים בקוריאה והחשש מפני הערכות שווי גבוהות מדי במניות השבבים גרמו לירידות חדות בבורסה של קוריאה (הקוספי) שהתפשטו במהירות גם לשוק האמריקאי.

מאחר שקוריאה היא מרכז עולמי לייצור שבבי זיכרון מתקדמים המשמשים את מערכות הבינה המלאכותית, הירידות שם השפיעו גם על מניות כמו אנבידיה, מיקרון ונביוס.

3.  מייקל ברי שוב מזהיר מפני בועת AI

המשקיע מייקל ברי, שהתפרסם בזכות ההימור נגד שוק המשכנתאות בשנת 2008, חזר בשבועות האחרונים להזהיר מפני בועת AI והשווה אותה לבועת הדוט־קום.

אין ספק שלברי יש השפעה על הסנטימנט בשווקים, ולכן דבריו קיבלו הד תקשורתי רחב.

עם זאת, חשוב לזכור שגם בעבר ברי פרסם תחזיות פסימיות רבות שלא התממשו. משקיעים שפעלו על פי כל אזהרותיו במהלך השנים האחרונות החמיצו חלק גדול מהעליות בשוק הטכנולוגיה.

4. החשש מהתחרות הסינית

חברות סיניות ממשיכות להכריז על מודלי AI חדשים ועל פיתוח שבבים עצמאיים, במטרה להפחית את התלות ביצרנים מערביים.

משקיעים רבים פירשו זאת כאיום ישיר על אנבידיה ועל ספקיות תשתיות AI.

אולם אפשר להסתכל על התמונה מזווית אחרת. ככל שיותר חברות מפתחות מודלים מתקדמים, כך גדל הצורך במעבדים, בזיכרונות מהירים, במתגי תקשורת, במרכזי נתונים ובאספקת חשמל. במילים אחרות, הצלחתן של החברות הסיניות אינה מקטינה את הביקוש לתשתיות AI – היא עשויה דווקא להגדיל אותו בטווח הארוך.

5.  המתיחות הגיאופוליטית

הסיבה החמישית הייתה העלייה במתיחות הגיאופוליטית, בעיקר במזרח התיכון, שהובילה לעלייה במחירי האנרגיה ולחששות מפני לחץ אינפלציוני מחודש.

במצבים כאלה המשקיעים נוטים להפחית חשיפה לנכסים מסוכנים, ובראשם מניות צמיחה וטכנולוגיה. לכן, גם חברות שהציגו ביצועים עסקיים מצוינים נפגעו יחד עם כל הסקטור.

למה אני עדיין אופטימי לגבי התחום?

למרות הירידות האחרונות, קשה למצוא סימנים לכך שההשקעות בתחום הבינה המלאכותית נחלשות.

מיקרוסופט, מטא, אמזון, אלפאביית ו-אורקל, ממשיכות להשקיע סכומי עתק בהקמת מרכזי נתונים חדשים.

אנבידיה עדיין מתקשה לעמוד בקצב הביקוש למעבדי AI .

מיקרון ו--SK הייניקס ממשיכות למכור כל שבב זיכרון מתקדם מסוג HBM שהן מייצרות ועתה חותמות חוזים רב שנתיים עם לקוחותיהם הגדולים.

גם ספקיות הענן ממשיכות להרחיב במהירות את תשתיות המחשוב שלהן.

במילים אחרות, הירידות האחרונות אינן נובעות מקריסה בביקוש אלא בעיקר מחששות לגבי קצב הצמיחה העתידי ומהערכת שווי גבוהה שאליה הגיעו חלק מהמניות לאחר ראלי של יותר משנתיים.

גם המכפילים כבר נראים אטרקטיביים יותר

לפני שנה הטענה שמניות ה־ AI נסחרות במכפילים מופרזים הייתה אולי מוצדקת יותר.

כיום התמונה השתנתה.

הרווחים של חברות רבות המשיכו לצמוח, בעוד שמחירי המניות עלו פחות או אף ירדו. כתוצאה מכך, מכפילי הרווח של חברות כמו אנבידיה ומיקרון ירדו לרמות שנראות סבירות הרבה יותר ביחס לקצב הצמיחה שלהן. מיקרון במכפיל עתידי (לשנה הקרובה) של 6 ואנבידיה במכפיל עתידי של 23. אלו מכפילים נמוכים מאוד לחברות שצומחות בקצבים כאלו. למרות שמדובר על השנה הקרובה, צריך לזכור שכל המוצריהן כבר נמכרו לשנה זו.

עבור משקיעים ארוכי טווח, זו עשויה להיות נקודת כניסה טובה יותר מזו שהייתה לפני מספר חודשים.

מתי נראה התאוששות?

כבר אתמול (שלישי) ראינו זינוקים במניות ה- AI אך להערכתי, התאוששות יציבה תגיע כאשר המשקיעים יקבלו הוכחה שההשקעות העצומות בתחום ה־AI  נמשכות ללא שינוי.

עונת הדוחות הקרובה תהיה מבחן חשוב במיוחד. אם מיקרוסופט, מטא, אמזון, אלפאבית, אנבידיה ומיקרון ידווחו שוב על גידול בהוצאות ההון ועל ביקושים חזקים למוצרי AI, יהיה קשה יותר להצדיק את הירידות האחרונות.

גם המשך הירידה באינפלציה והאפשרות למדיניות מוניטרית פחות נוקשה מצד הפדרל ריזרב עשויים לשפר את הסנטימנט כלפי מניות הצמיחה.

לסיכום

מהפכת הבינה המלאכותית עדיין נמצאת בשלביה הראשונים. הירידות האחרונות אינן נובעות מקריסה בביקוש לטכנולוגיה, אלא משילוב של חששות לגבי תחרות, מימושי רווחים, ירידות חדות במניות השבבים בקוריאה, אזהרות של מייקל ברי ומתיחות גיאופוליטית.

יחד עם זאת, אין פירוש הדבר שכל מניית AI תחזור במהירות לשיאה. חלק מהחברות אכן נסחרו במחירים גבוהים מידי וייתכן שיזדקקו לזמן כדי להצדיק את הערכות השווי שלהן. אולם כל עוד ענקיות הטכנולוגיה ממשיכות להשקיע מאות מיליארדי דולרים בתשתיות AI, וכל עוד הביקוש למעבדים, לזיכרונות מתקדמים ולמרכזי נתונים ממשיך לצמוח, קשה לטעון שהמגמה ארוכת הטווח השתנתה.

כמו בכל מהפכה טכנולוגית בעבר, גם הפעם הדרך לא תהיה ישרה. בדרך יהיו תקופות של אופוריה, אחריהן מימושים חדים ולעיתים גם פחד מוגזם. זה טבעו של המין האנושי. כשכולם קונים העליות מוגזמות וכשמגיעות הירידות, הפחד אוחז במשקיעים והירידות מוגזמות.

אך אם קצב ההשקעות הנוכחי יימשך, ייתכן מאוד שהירידות האחרונות יתבררו בעתיד כתיקון בריא בתוך מגמת צמיחה ארוכת שנים, ולא כסיומה של מהפכת ה־ AI.

החברות שמדווחות השבוע

ראו את החברות החשובות המדווחות השבוע בטבלה למטה. שמו לב שטסלה, IBM, אינטל ואלפביית ידווחו השבוע ביום רביעי (היום) לאחר המסחר.

מה המשקיעים יחפשו?

השבוע עשוי להיות נקודת מפנה עבור כל סקטור ה־ AI משום שהוא ייתן את הרמז הראשון האם הירידות האחרונות היו מוגזמות או שמא הן מצביעות על האטה אמיתית.

אלפאבית (Alphabet) תהיה אולי הדוח החשוב ביותר. מעבר להכנסות ולרווח, המשקיעים יתמקדו בשלושה נושאים: קצב הצמיחה של Google Cloud, ההכנסות ממוצרי AI ובעיקר היקף השקעות ההון (CapEx) במרכזי נתונים ובשבביAI. אם החברה תמשיך להגדיל את השקעותיה, זה יהיה איתות חיובי לכל שרשרת הערך של ה־ AI מאנבידיה ועד מיקרון.

טסלה (Tesla) כבר אינה נבחנת רק כחברת רכב. המשקיעים יחפשו עדכונים על רובוטקסי, נהיגה אוטונומית Optimus ומיזמי הבינה המלאכותית של החברה. כל רמז לגבי השקעות נוספות במחשוב או במרכזי נתונים עשוי להשפיע על סנטימנט ה־AI  כולו.

איי־בי־אם (IBM) תעמוד במוקד בזכות פעילות התוכנה והבינה המלאכותית הארגונית שלה. המשקיעים יחפשו סימנים לכך שהשקעות הלקוחות בפתרונות AI מתחילות להניב הכנסות משמעותיות.

אינטל (Intel), שתדווח ביום חמישי, תעמוד תחת זכוכית מגדלת. עיקר העניין יהיה בתחזיות לעסקי הייצור (Foundry) ובאסטרטגיית ה־AI  שלה. למרות שאינטל אינה מובילת השוק בתחום, התחזיות שלה עשויות להשפיע על כל סקטור השבבים.

בסופו של דבר,  המשקיעים פחות יתמקדו ברווח של רבעון אחד ויותר במסר שיגיע מהנהלות החברות: האם הן ממשיכות להשקיע עשרות מיליארדי דולרים בתשתיות AI או שמתחילים לראות סימני האטה. זו השאלה שתקבע במידה רבה את כיוון מניות ה־ AI בשבועות הקרובים.

החברות המדווחות השבוע

השקעות מוצלחות לכולן/ם!

תוכלו להירשם לבלוג זה חינם כאן ולהתחיל לקבל במייל מאמרים הדנים בתחום ההשקעות.

תוכלו גם לעקוב אחרינו בטוויטר כאן, שם אנחנו מפרסמים עדכונים קצרים יותר.

שימו לב שבמאמר זה אנחנו משתפים אתכם בתחזיותינו, דעותינו ושיקולינו לצורכי מידע, אך אין זה יעוץ או הכוונה כיצד לפעול ו/או לנהל את השקעותיכם ויתכן ואנו משקיעים בחלק או בכל החברות המוזכרות במאמר. על כל אחד ואחת לבצע את בדיקותיו/ה ולהסיק מסקנות בהתאם להעדפותיו/ה.

המנוי לתיק הפרמיום, תיק הצמיחה ותיק ה- AI הוא מנוי לשנה. כברירת מחדל המנוי מתחדש אוטומטית כל שנה. תוכלו לסיים את המנוי שלכם בכל עת דרך הפרופיל שלכם/ן (בחרו מהתפריט "המנוי שלי", בחרו בסוג המינוי ו"ביטול מנוי") באתר זה. אין החזר כספי לאחר הרישום וחשיפת המידע, לכן בדקו טוב שאתם נרשמים ומשלמים על השירות המבוקש. אם אתם מקבלים את המאמרים גם בהודעות ווטסאפ, תוכלו גם לשלוח הודעת "בקשה להפסקת מנוי פרימיום או צמיחה" או להפסקת השליחה בווטסאפ בלבד.